东方证券-格林美-002340-首次报告：打通钴加工产业链，锂电材料龙头雏形已现-180813

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        核心观点
        .  公司业务：钴镍钨回收+电池材料+再生资源，三大领域均为龙头企业，相互关联，电池材料是公司主要产品和盈利点。钴镍钨以及再生资源业务的回收一定程度上保证公司的原料供应、提高公司的成本优势和竞争力；从长期看，是公司打造电池材料加工生产产业闭环的重要组成部分。
        .  从目前公司布局和发展势头看，公司有三个层面的竞争力：
        1）  产业链优势：钴的加工包括钴矿-钴盐加工-前驱体-电池-回收，公司业务覆盖了从钴矿到正极材料，潜在产能规模15  万吨，出货量据行业前列，成本和规模优势显著。公司在动力电池回收和汽车报废拆解领域也处于领先地位。
        2）  客户优势；公司是国内3C  前驱体和动力电池前驱体最大供应商，凭借完善的产品线和优秀的生产技术，积累了CATL、三星SDI  等优质客户，。公司通过湖南、广州邦普与CATL  深度绑定，2017  年三元前驱体供货量占CATL  采购量的79.6%；公司与湖南邦普共同建设三元正极材料产线；高质量钴酸锂产品供应三星SDI。
        3）  锂电池最大回收商：依托“1+N”废旧电池回收利用网络，公司先后与60  多家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议。拥有中国最大的动力电池梯级利用基地，日产能200  组。
        .  定增项目获批，新一轮产能扩张开启：公司三大项目规划产能年产6  万吨三元前驱体、3  万吨三元正极材料以及年产5  万组车用和5  万组梯次利用动力电池PACK  生产线，随着项目推进，公司继续领跑我国动力电池材料市场。
        财务预测与投资建议
        .  我们认为公司完整的产业链布局，优质的客户资源以及在锂电回收领域提前卡位这三大优势将不断强化公司在电池材料领域的龙头地位。
        .  综上，我们预测公司2018-2020  年实现归属净利润为8.8、11.0、12.8  亿元，对应EPS  为0.23、0.29、0.34  元，考虑到公司在成本、规模上的优势，同时又是宁德时代和三星SDI  的主要供应商，营收和盈利质量更有保障，因此给予公司10%的估值溢价，即2018  年30  倍PE，目标价为6.9  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示
        .  钴价格波动，产能释放不达预期，产品销量不达预期、价格下滑和财务风险