安信国际-医思医疗-2138.HK-医美龙头进军连锁诊所-180813

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        报告摘要
        医美及健康管理核心业务突出。公司主营业务包括五大板块：医疗、准医疗、健康管理、传统美容服务和保健美容产品销售，  2017  年分别占公司总收入的51.7%、8.3%、8.1%、18.2%、5.7%。公司通过不断扩张医美诊所和服务中心，以及对其他专科医疗服务进行并购，提高医疗服务水平及增加公司配套服务，扩展医疗服务的市场。2014-2018  年，营业收入和净利润分别实现21.7%和28.0%的复合增长率，并在2018  年实现13.1  亿和2.8  亿港元的营业收入和净利润。以收入计，公司于2017  年香港医疗美容市场的市占率为18.9%，较16  年上升了3.9%。
        持续的并购扩张由医美服务扩展至健康管理综合服务。健康管理服务或可与医学美容服务及其他专科治疗服务（例如皮肤科、中医、眼科及牙科服务的医疗疗程）产生协同效应。公司于某项服务上的良好表现会培养忠实客户并带动其他业务的发展，并形成良性循环。该公司亦基于此策略，于2016  年起，公司通过持续收购扩大业务范围，先后收购了医药耗材、药品、仪器设备分销商Good  Union、旅行社WannaFly、华南地区美容连锁品牌以及牙科连锁。
        稳定增长的长期客户。健康管理服务及部分微整形服务如注射肉毒杆菌毒素等皆需要定期进行检查或补充。据公司定义之重要客户，即于有关财政年度带来至少5,000  港元收入且到访服务中心及╱或门诊诊所至少四次的客户，的人数为21,500  位，较去年的16,200  位增加32.7%。至少够买1次服务或产品的客户数目增长54.5%至81,055  名。此外，中国内地客户的收入贡献上升11ppt  至36%。
        新发展机遇：与腾讯旗下企鹅医生合作开设以医疗AI  为基础的全科诊所。2018  年5  月，公司与腾讯达成合作协议，将联合企鹅医生，把新概念的“智慧诊所医疗闭环模式”引入香港医疗市场。该模式以医疗AI  为基础，提升资料管理的方便性，改进医疗程序，结合内地的“互联网+医疗的家庭医生式服务”。该合作将会加快医思医疗从医学美容转型为全面医疗的步伐，亦能依靠国内企鹅诊所的扩张，吸引国内客户来香港就医。企鹅医生亦能借助香港医疗的高质量增加客户的信心，双方有稳固的合作基础，可以期望长期合作。
        投资建议：公司业务稳步扩张，与腾讯合作带来新发展机遇。内地“疫苗事件”后，公司在18  年8  月与企鹅医生联手推出儿童疫苗接种计划，短期内可能带来额外业务增长。此外集团提供稳定股息收益，往绩股息皆录得高水平，于2015/16、2016/17  及2017/18  财年分别为港币19.1  仙、20.4  仙及27.0  仙，派息比率则为12.6%、99.69%及95%。投资者可以期望未来的派息保持较高水平。彭博预测2019E-2021E  年EPS  分别为0.300/0.375/0.470  港元，目前股价分别对应17.4/13.9/11.1  倍PE，略低于医疗服务行业18  年20.7  倍平均水平，值得关注。
        风险提示：往年曾发生致命医疗事故，若再次发生，公司业务将大受影响；业务扩张使财务成本及杠杆比例上升；全科诊所业务发展不及预期。