银河国际-中国铁塔-0788.HK-2018年中期业绩稳健-180813

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          公司背景：公司于2014年7月15日以“中国通信设施服务股份有限公司”的名称成立。三大电信运营商中国移动公司、中国联通公司、中国电信是中国铁塔的发起人。于2015年10月31日，三大电信运营商将其存量铁塔相关资产注入中国铁塔。于2015年12月，中国铁塔向三大通信运营商及中国国新发行新股份。公司于2018年8月8日在港交所上市，上市价为1.26港元。公司发行了43,114,800,000股H股，集资约534.228亿港元。IPO所得款项的约60%，或36,129.6百万港元，预期用于拨付以下资本开支：a）约51%至54%预期用于站址新建及共享改造；b）约6%至9%预期用于配套设施更新改造。另外约30%或18,064.8百万港元预期用于偿还已用作拨付资本开支及营运资金的银行贷款；约10%或6,021.6百万港元，预期用于拨付营运资金及用作其他一般公司用途。在完成IPO前，中国移动公司、中国联通公司、中国电信及中国国新各持有中国铁塔已发行股本约38.0%、28.1%、27.9%及6.0%。中国铁塔是全球最大的通信铁塔基础设施服务提供商。截至2018年3月31日，公司运营并管理1,886,454个站址并服务2,733,500个租户。根据沙利文报告，截至2017年12月31日及在2017年，按站址数量、租户数量和收入计，公司在全球通信铁塔基础设施服务提供商中均位列第一。根据沙利文报告，截至2017  年12  月31  日，以站址数量计，公司在中国通信铁塔基础设施市场中的市场份额为96.3%；于2017  年，以收入计，公司在中国通信铁塔基础设施市场中的市场份额为97.3%。
        中国铁塔2018年中期业绩稳健。期内公司收入同比增长6.2％至人民币353.35亿元，营业利润同比增长15.9％至人民币47.6亿元。净利润为人民币12.1亿元，同比增长8％。2018年上半年公司的EBITDA为人民币209.07亿元，EBITDA利润率为59.2％，高于去年同期的58.8％。在2018年上半年，公司的经营性净现金流为人民币171.73亿元，资本开支为人民币81.05亿元。公司18年上半年的自由现金流大幅改善，达到人民币90.68亿元。
        公司的塔类业务在2018年上半年稳定增长，其DAS业务和TSSAI业务迅速扩张。其他业务（包括DAS和TSSAI）的收入贡献从2018年上半年的1.4％上升至2018年上半年的3.6％。截至2018年6月底，中国铁塔管理着189.8万个站点，服务278.5万个租户。截至2018年6月底，租赁比率为1.47，高于2017年底的1.44，反映共址效率持续改善。由于市场对更深入及更广泛的4G网络覆盖有更大需求，公司的塔类业务在18年上半年录得收入人民币340.64亿元，同比增长3.8％，占公司总营业额的96.4％。塔类业务仍然是公司的主要收入来源。截至2018年6月底，中国铁塔拥有187.9万座塔楼和270万个塔楼租户。
        DAS业务快速增长。通过更积极地共享现有和新的塔站资源，中国铁塔有效地满足了市场需求，同时更合理地节约了建设成本。截至2018年6月底，来自中国三大电信服务供应商（三大电信运营商）的新租约中有71％是以共址基础提供服务，这对整体业绩有显着的正面影响。公司积极开展商业建筑、大型场馆、地铁和高速铁路的DAS项目，覆盖累计长度超过13,000公里的高速铁路和1,900公里的地铁，以及累计面积为超过十亿平方米的大型场馆。2018年上半年，中国铁塔的DAS业务录得收入人民币8.24亿元，同比增长94.3％，占公司总营业额的2.3％，高于一年前的1.3％。
        TSSAI业务增长了一倍多。中国铁塔的服务范围涵盖16个以上的行业应用，包括环境监测、海上监视、地震监测和卫星地面信号增强。截至2018年6月底，公司拥有57,000名TSSAI租户，较2017年底的19,000名有所增加。公司的TSSAI业务录得收入人民币3.74亿元，是2017年全年收入的两倍多。
        成功克服降价的影响。我们认为，公司的18年中期业绩稳健，显示公司克服了2018年初降价的影响，并成功实现收入正增长。期内DAS和TASSI业务的规模较小，但两项业务是中国铁塔的增长动力。公司2018年上半年的营业额同比增长高于我们对2018年全年的预期（4.7％）。2018年上半年的EBITDA利润率为59.2％，高于我们对全年预测的58.1％。公司2018年上半年净利润增长8％也高于我们对2018年全年的增长预测（3.5％）。我们认为我们的预测有上调空间。
        我们的观点：中国铁塔的2018年EV/EBITDA为6.6倍，与全球同业相比并不昂贵。中国政府正致力推动5G发展，而中国铁塔将成为国际塔业股之中最重要的5G相关标的之一。我们认为，有关电信运营商层面的行业重组消息可能引发市场对中国铁塔的担忧。但是在目前阶段，消息未有得到确认。如果重组将要发生，交易将需要一段时间才能完成，中国铁塔应有足够时间来减轻影响。中国政府致力推动5G发展，而中国铁塔将成为国际塔业股中的主要5G目标之一。上市后，中国铁塔是一家相当大型的电信股，具有增长潜力，且较全球同业存在折让。从目前的市场环境来看，我们认为投资者可能会对中国铁塔采取观望态度。中国铁塔上市后股价表现欠佳，为有耐性的投资者提供了良好的机会。
        催化剂：公布2018年下半年业绩、有关于5G发展的消息、公司有更多投资者关系活动。