光大证券-融创中国-1918.HK-首次覆盖报告：土地储备充裕优质，业绩迎来集中兑现-180813

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        ◆积极把握战略机遇，大规模扩张土储
        2015-2017  年公司积极拿地加仓，大规模扩充土储，3  年新增土储建面CAGR  高达169%。截止2018  年3  月，公司总土储约1.47  亿方，估算货值约2  万亿元（单位人民币，下同）。除去已售未结部分，以2017  年销售金额（3620  亿元）为基础，按照年复合增速25%计算，可以满足未来4  年左右的发展需求，短期内土储补货压力较小。
        ◆土地成本优势和城市布局优势明显
        公司土储中一二线城市占比超八成，分布于八大区域，平均土地成本约为4728  元/平方米，占2017  年销售均价的29%，土地成本优势以及城市布局优势较为明显，有助于保持较高的去化水平。公司目前保持积极的推盘态度，2018  年1-7  月合同销售金额同比增长72%，预计全年销售仍可维持平稳较快增长。
        ◆短债压力相对可控，净负债率或有所下行
        2017  年末，公司现金/短期债务的比例约为1.23  倍，结合当前良好的销售回款表现，我们认为短期偿债压力相对可控。考虑到公司目前资源储备充裕，短期内补货压力较小，结合去杠杆大前提，预计近期有息负债规模扩张幅度或出现放缓，同时伴随业绩逐渐释放，净资产规模稳步提升，净负债率水平或将出现下行，逐步回归行业合理区间。
        ◆12  个月目标价39.26  港元，首次覆盖给予“买入”评级
        预测公司2018-2020  年营业收入分别为1335  亿元、2192  亿元、2756  亿元，净利润分别为150、250、321  亿元，3  年EPS  分别为3.42、5.69、7.30元，当前股价对应2018-2020  年预测PE  为6.6x/4.0x/3.1x。考虑到公司土地储备充裕优质，项目分布区域结构优势明显，业绩释放动能强劲，财务风险相对可控，综合给予2018  年10  倍PE  估值，12  个月目标价人民币34.20元，（按照当前汇率：人民币/港币为1.148，对应39.26  港元），首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险提示：调控深化有导致销售不及预期的可能；融资成本提升有超预期的可能；降负债进度有低于预期的可能；汇率变化有导致汇兑损益增加的可能。