光大证券-云海金属-002182-镁价上涨对云海金属的影响点评：环保力度不断加强，镁价持续看涨-180813

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        事件：
        7  月份国内镁日均价波动区间1.63  万~1.68  万元/吨，月均价1.66  万元/吨，同比上涨14.65%。1~7  月均价1.55  万元/吨，同比上涨6.66%。
        据中国有色金属工业协会统计数据，1~6  月全国生产原镁37.82  万吨，同比减少21.41%。其中，陕西地区累计生产21.67  万吨，同比减少11.07%；宁夏地区累计生产4.05  万吨，同比减少50.94%；山西地区累计生产4.71  万吨，同比减少31%。
        点评：
        ◆环保限产+夏季检修，双因素叠加，镁价持续看好
        环保限产：不断增强的环保检查是此次镁价上涨的主要推手。2018  年6  月新一轮环保督察开启（环保督查“回头看”行动），部分规模较大的镁企被迫关停检修，少数企业全线停产整顿。上半年宁夏、陕西等原镁主产区产量大幅减少。供给趋紧，镁价看涨。
        夏季检修：夏季高温天气，工厂处于高温减产状态。部分厂家发现工人招工难，开工难等问题。我国镁锭主要生产地区陕西府谷镁工厂已大规模停产。根据中国有色网，截至2018  年6  月底，府谷县后大井沟机制兰炭有限公司已停一条回转窑在检修；府谷京府煤化有限责任公司27  日开始逐步停产检修；府谷县万鑫煤电化有限责任公司计划全部停产检修。夏季开工率不足，供给减少，利好镁价。
        库存低位，现货不足：由于近段时间开工不足，主产区多家镁企出现现货不足现象，交货时间延后（7  至10  天）。库存目前已跌至行业低位，镁价上涨预期强。
        ◆云海金属：镁价继续看涨，公司有望充分受益
        公司是全球最大的镁合金生产企业，镁合金产能17  万吨，原镁产能10  万吨。当前镁价维持在1.6  万元/吨价格区间，高于行业平均完全成本线(1.33  万元/吨)，单吨盈利约3000  元。镁价每上涨1  万元，有望增厚公司净利1  亿元。镁价继续看涨，公司有望充分受益。
        ◆云海金属：中报业绩概要
        2018  年上半年，公司实现营收24.42  亿元，同比增加4.15%，实现归母净利1.45  亿元，同比增加51.89%，扣非后归母净利0.61  亿元，同比增加1.70%。
        2018  年上半年公司营收表现较为平稳，但净利大幅提升。净利提升主要原因是公司收到大额政府拆迁补贴（1.5  亿元），非经常性损益增加所致。上半年镁合金业务由于成本端上涨幅度较大，短期拖累业绩，毛利率同比下降2  个百分点。下半年，镁合金业务有望好转。公司给出业绩指引，1-9  月公司净利预计1.85-2.50  亿元，变动原因是镁价涨幅高于原料价格涨幅。
        ◆云海金属：除享受镁价上涨红利外，其它方面也是亮点频频
        1）紧跟汽车轻量化趋势，增强公司竞争优势：
        “十三五”时期高端镁合金发展迎来窗口期，全球汽车碳排放标准2020  年要求达到5L/100km，预计2020  年汽车轻量化带来的镁增量将达53  万吨，下游汽车轻量化需求强烈。
        2017  年9  月，公司与北汽集团签署《南京云海特种金属股份有限公司与北京汽车集团有限公司战略合作框架协议》，以供应商身份与北汽集团在新材料、新产品、新工艺应用技术方面密切合作，并共同开展轻量化材料替代、优化设计、成型试制评估工作，抢占市场先机，增强公司竞争优势。
        2）在建项目进度过半，公司产能有序扩张
        截至2018  年6  月底，公司“惠州年产30000  吨镁合金和3000  吨压铸件生产线项目”进度过半，达产后公司镁合金产能将达到18  万吨，压铸件产能将达到1.2  万吨左右。根据公司公告，2018  年上半年公司镁合金产品毛利润达到13.23%，压铸件毛利率为24.19%，项目达产后将助力公司业绩增长。
        3）布局海外市场，扩大公司优势
        2018  年4  月，公司计划出资8000  万元在印度投资建设年产100  万件压铸件及配套镁合金回收项目，开拓国际市场。印度汽车市场发展前景广阔，生产成本较低，预计达产后可实现实现年净利润1,446.26  万元/年，进一步增厚公司业绩。
        ◆盈利预测
        基于2017  年原镁成本上涨过快（公司镁合金产品单吨利润下滑，导致公司2017  年净利较2016  年下跌8%），2018  年上半年原镁成本较2017  年仍处高位。我们下调公司2018  年～2020  年每股EPS  分别为0.35  元、0.57  元、0.86  元，复合增速52%。基于（1）下半年镁价有望回暖，且公司产能有序放量，主营业务有望企稳回升，（2）未来深加工业务亮点频频，业绩增长确定性高；我们按照PEG  估值，以PEG=0.5，给予2018  年26  倍估值，对应目标价9.1  元。
        ◆风险提示
        镁价异动及公司产能扩张不及预期