平安证券-城轨行业专题报告（一）：基建投资加码助力稳增长，18H2城轨建设将提速-180813

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        城轨发展处于黄金期，基建“稳投资”加速项目释放：由于城市轨道交通具有缓解城市交通拥堵、扩大城市规模、提升土地价值的作用，近年来备受地方政府青睐，带动城轨产业链（城轨工程建设-城轨装备制造-运营维护）快速发展。2017  年我国新增运营线路里程达  869  公里（+63%），累计运营线路里程达  5033  公里（+21%）。2018  年  7  月，国务院  52  号文提高了实施城轨建设的城市标准（地区生产总值≥3000  亿元、一般公共财政预算收入≥300  亿元等等），有利于城轨行业健康发展。城轨作为地方政府基建投资的重要组成部分，我们预计随着近期政策加码基建“稳投资”，18H2  城轨新增开工项目及获批项目有望加速释放。
        18H2  城轨投资将提速，“专项债+PPP”有望成为重要支撑：我国城轨投资保持快速增长，2017  年达  4762  亿元（+23.8%），全年城轨工程新签订单约  5698  亿元（+12.9%）。截止  2017  年，我国城轨在建线路里程达  6246公里（+11%），规划城轨线路里程  6871  公里，未来城轨投资规模将稳健增长。由于城轨建设投资巨大且资本金要求较高，为了缓解政府财政支出压力，城轨项目的投资主体逐步转向多元化，PPP  模式成为社会资本参与城轨建设的重要渠道。7  月底，中央政治局提出“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策”、“加大基础设施领域补短板的力度”，我们认为城轨建设有望成为“稳投资”的重要发力点，18H2“专项债+PPP”有望支持城轨投资提速。
        城轨迎来通车高峰期，装备市场空间巨大：城轨装备上游为原材料和零部件供应、中游为整车制造、下游为维修物流。2017  年底，我国城轨在建里程  6246  公里，这些已经在建的城轨项目未来几年陆续通车，将带来巨大的装备需求。我们预计  2018-2020  年我国每年新增城轨里程  1100  公里/1300  公里/1600  公里，对应的城轨车辆市场空间分别为  333  亿元/381  亿元/455  亿元。近几年，我国轨交设备市场空间快速增长，整车与零部件企业迎来发展良机。同时，已经获得批复的线网规划（2017  年底超过  7321公里）和海外出口确保了城轨装备未来成长空间充足。
        投资建议：我国城轨建设规模维持稳定提升，在建里程和规划里程充足保障未来城轨投资稳健增长。2018  年  7  月中央政府定调基建投资发力“稳增长”，18H2  城轨工程有望成为重要支点，支撑基建投资增速环比回升，城轨工程板块推荐东方雨虹（防水材料龙头），建议关注苏交科（城轨工程设计）、中国中铁（城轨建设龙头）、中国铁建（城轨建设龙头）、中国交建（交通基建龙头，积极布局城轨）、达实智能（城轨控制系统综合集成）；我国城轨在建里程规模持续提升，18H2  有望迎来城轨通车高峰期，轨交装备板块景气有望持续提升，推荐龙头中国中车(轨交车辆龙头)，建议关注新筑股份(新制式车辆制造商)和中铁工业(国内盾构机龙头)。
        风险提示：1）政策变动风险：城轨建设受政策影响较大，发改委虽然已经披露  52  号文规划城轨建设，未来仍有后续政策跟进的可能，政策变动对行业发展影响较大；2）建设计划不及预期风险：城轨建设受到多因素影响，包括投融资、地质状况等，如果建设计划不及预期，对建筑建材，以及装备交付均会产生较大影响；3）地方财政压力增加风险：轨交建设依赖地方财政资金，如果地方财政压力增加，甚至  PPP  模式发展受阻，将影响到项目按期完成；4）原材料价格上涨风险：城轨装备中钢材和铝材占比较高，如果原材料价格持续上涨，将对成本端产生较大压力，装备制造企业毛利率有可能受到明显影响。