银河国际-华润水泥-1313.HK-第二季经常性净利润同比大增120％；评级重申买入-180813

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        华润水泥2018年第二季度经常性净利润为22.8亿港元，同比增长120％。期内除了综合平均售价（水泥和熟料）增长35.6％外，经营费用亦控制得宜，经常性经营费用同比仅增加6.2％。我们将2018/2019年经常性每股盈利预测适度上调6.9％/  9％，主要是因为公司的成本控制能力良好（由于人民币贬值，我们略为下调了平均售价预测）。我们将目标价从10.70港元（1.9倍2018年市净率）上调至11.40港元（相当于2倍2018年市净率和9.5倍2018年市盈率）。由于公司上半年净利润已占市场对全年预测的54％，我们预计市场将再次上调盈测，因为参考季节性因素,下半年利润通常较高。
        投资亮点  
        综合平均售价继续较一季度温和上涨。综合平均售价从2018年一季度的383港元/吨上升至二季度的392港元，这是由于公司大部分经营区域的平均售价继续上涨。二季度水泥和熟料销量同比增长6.3％至2,240万吨。每吨成本从一季度的236港元下降至二季度的216港元，因为销量增加有助于降低固定成本。每吨综合毛利从一季度的148港元增加至二季度的176港元。
        运营成本控制得宜，抵消了人民币贬值的影响。令人惊喜的是，公司的运营支出在二季度仅同比增加6.2％，远低于收入增幅（41.1％）。尽管公司将受到人民币贬值所影响(由于其报表以港元列账)，我们仍将2018/2019年经常性每股盈利预测上调6.9％/  9％，主要由于考虑到严控经营费用。
        下半年前景仍然正面。华润水泥的两个主要经营区域－广东和广西在上半年的固定资产投资同比增长10.1％和11.5％，远高于全国6％的平均水平。特别是，18年上半年的增长略高于首五个月的增长，反映了这两个省份的经济实力。因此，鉴于该地区的新增熟料产能有限，我们预计下半年这两个省的水泥价格将保持坚挺。
        有机会迎来另一轮盈测上调。华润水泥2018年上半年净利润已占市场对全年预测的54％。参考季节性因素,下半年利润通常较高。我们预计市场共识预测将有另一轮上调。现时公司的2018年市盈率为7.6倍，考虑到2018年股息收益率为6.5％，我们认为其估值并不昂贵。