中泰证券-有色金属行业基本金属及贵金属周报：西澳美铝罢工，铝市波澜再起！-180811

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        投资要点
        行情回顾：本周海外宏观继续蒙霾，中美贸易摩擦愈演愈烈，土耳其里拉崩跌，美元指数创一年新高（向上突破  96整数关口），基本金属（除铝外）周五全线承压回调，具体来看，LME3M  期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-0.3%、+3.7%、-0.8%、-3.1%、-0.5%、+2.0%；二级市场方面，国内政策微调、加码基建，部分修复悲观预期，而全球定价的有色金属受国际拖累较多，未录得相对收益，SW  有色指数收于  2980  点，跑输上证综指  2.34  个百分点。我们认为，前期国内推进的“去杠杆”以及不断升级的中美贸易摩擦导致的需求担忧是压制基本金属价格走势的主要因素，站在当前时点看，扩内需、稳增长预期持续升温，政策边际改善（紧货币+紧信用+紧财政→宽货币+稳信用+恢复财政）背景下，需求预期修复对于商品价格，特别是对以铝为代表，侧重国内、前期回调较多的股价的催化作用需要重点关注，分品种周内变化如下：
        【本周焦点】：西澳美铝罢工，氧化铝扰动再度加大
        【焦点解析】：1）罢工演进路径：实际上工会组织早在  20  个月之前，就尝试与西澳美铝达成劳动协议，但一直未果，本周三公会称，美铝西澳工人开始无限期罢工，目前，参与罢工的工人数量约为  1600  人，占比超过一半，而职位空缺主要以临时工填补。2）具体涉及产能：美铝年报显示，西澳美铝氧化铝产能约为  898  万吨/年，约占美铝全部产能的一半以上（54%），约占全球总产能的  5.8%，约占除中国外产能的  23%，其影响范围可见一斑。3）罢工后续影响：目前生产暂未收到实质性影响，美铝此前已有应急预案，生产尚可维持，但并不意味着不会停产或正常生产。首先，终止协议由美铝提出，显示其态度强硬；其次，公会提高保障程度的诉求强烈，并以实施罢工来捍卫权利，双方分歧较大，博弈的局面或仍将延续；最后，是否减停产仍存不确定性，但减量是相对确定的。招聘的临时工以及罢工对工厂的正常运行均会产生影响，2017  年西澳美铝氧化铝产量约为  940  万吨，今年预计减产  5%左右，减量约为  40-50万吨区间。4）价格走势判断：海外“三大催化”，有望支撑氧化铝共振向上：①海德鲁  Alunorte  氧化铝厂复产延期，海外氧化铝持续短缺；②俄铝事件仍存在不确定性，时间节点在  9-10  月；③美铝罢工事件仍在发酵，有望进一步加剧氧化铝收紧预期，三因素有望支撑氧化铝共振向上。我们认为：铝土矿供给收紧+国内弹性生产+海外扰动增加，再叠加采暖季错峰生产政策预期（国内或将强烈收缩——错峰或涉及汾渭平原（不含河南）1605  万吨运行，河南  950万吨运行，山东  2190  万吨运行，合计占全国运行产能的  67%），氧化铝价格上涨空间有望渐次打开，进而驱动铝价向上。
        铝：SMM  统计数据显示，2018  年  8  月  9  日国内电解铝社会库存  177.5  万吨，较前周降  0.6  万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计  186.75  万吨（其中，铝棒库存  9.25  万吨，降  0.15  万吨），较前周降  0.75  万吨；LME  库存  8  月  10  日为  115.0万吨，较前周降  3.5  万吨。7  月以来铝锭去库速度有所放缓，但需要注意的是当前正值消费淡季，而淡季去库存，折射出的是供给端的不及预期和消费端的不是很差。中长期看，全球总库存处于低位水平，海外持续缺铝+国内紧平衡背景下，长期去库大势仍将延续。
        铜：精矿市场表现平淡，炼厂采购积极性不高，Escondida  罢工概率提升，截至本周五，进口干矿现货  TC  报  85-90美元/吨，较上周持平。下游开工率方面，SMM  调研数据显示，7  月份铜管企业开工率为  89.49%，同比增加  0.77%，环比下降  6.11%，主因下游空调行业步入季节性生产淡季。
        黄金：土耳其里拉崩跌，美元强势上扬，同时，美国  7  月核心  CPI  创  2008  年  9  月以来的最大增幅，强势的美元走势和强劲的经济数据，持续打压贵金属价格，周内  COMEX  黄金环比前周小幅下降  0.2%至  1219.2  美元/盎司；预计短期金价走势仍将呈震荡运行格局，而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。
        宏观“三因素”总结：1）中国，7  月  CPI  重回  2  时代，PPI  涨幅回落，2018H2  通胀水平仍将温和可控；2）美国，7月核心  CPI  创  2008  年  9  月以来最大增幅，9  月加息、年内  4  次加息概率提升；3）欧洲，英国  6  月  GDP  不及预期，无协议脱欧风险高企下，英国经济表现或不容乐观。
        投资建议：宏观政策微调（去杠杆→稳杠杆）+稳内需政策边际改善，有望修复需求预期，从而带来深度回调后的有色反弹：
        1）铝：海外氧化铝扰动增多（海德鲁+俄铝+西澳美铝），供给将持续抽紧；国内铝土矿价格持续上涨（年初至今↑29%，415→535  元/吨），采暖季错峰生产预期发酵，氧化铝价格有望持续偏强，在支撑电解铝板块的三大逻辑（成本支撑、库存去化和格局优化）中，短期看，以氧化铝涨价带动的成本支撑逻辑确定性最强，铝价上行空间＞下行空间。再考虑到铝消费侧重国内、全球价格影响力偏强的实际情况，有望成为“抢反弹”急先锋，需重点关注。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。
        2）锡：供给组合：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），供给端收紧趋势确立；而需求具有“弱周期性”，韧性较强。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下，锡板块值得持续跟踪，其中，2018  年拐点在于供给结构变化，而  2019  年将落实到总量变化。核心标的：锡业股份。
        3）铜：全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业等。
        风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。