东吴证券-智飞生物-300122-净利润增速297%，重磅产品相继放量公司经营情况向好，未来业绩增长空间大-180813

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        投资要点
        公司三联苗及4  价HPV  疫苗上半年销量增速高，带来业绩弹性大：公司现有产品中，对公司业绩贡献最大的产品主要为自主产品三联苗和4价HPV  疫苗。2018  年上半年，公司的三联苗批签发数量达280  万支，同比增速为53%。我们认为三联苗下半年批签发数量有望实现150  万支左右，全年销量我们预计在400  万-450  万支上下。该产品中标价在215元/支，带来营业收入达8  亿元。4  价HPV  已在全国29  个省级单位中标，上半年实现批签发262  万支。根据采购协议，2018  年智飞生物需要采购默沙东的4  价HPV  疫苗共13.72  亿元。如果其毛利率为50%，则销售额在27  亿元。4  价HPV  中标价为798  元/支，按照采购协议智飞生物需要在2018  年销售338  万支。根据公司目前的销售情况看，全年销量有望实现500  万支。因此我们推测下半年智飞生物会向默沙东采购更多的疫苗。该产品全年的销售额有望突破40  亿元。
        9  价HPV  疫苗及5  价轮状病毒疫苗推广顺利，未来将为公司代来业绩增量：9  价HPV  疫苗已经在5  个省级单位中标，五价轮状病毒疫苗已经在2  个省级单位中标，以上产品的招投标、推广、销售工作按计划积极推进。上半年9  价HPV  批签发数量为6022  支。该产品主要瞄准16-26岁的女性，根据第六次人口普查的数据推断，该年龄层的女性人口约在1  亿，若渗透率达到10%，每人打三针，就有3000  万支的存量市场空间，目前中标的省份中，中标价格在1298  元/支左右。3000  万支带来的市场空间则在390  亿元。五价轮状病毒疫苗为智飞生物代理的又一产品，目前已经签订的采购协议明确：2018-2021  年采购额为2.47、6.5、9.49  和13  亿元，相较于之前的采购协议（上市第一年度约  3.5  亿元，以后逐年增加，上市第六年预期达到约  11.6  亿元）超预期。若以毛利率45%估算，今年该产品将有望贡献收入增量达4.5  亿元，该产品国内中标价格为280  元/支，今年将卖出160  万支产品。产品采购额达顶峰的2021  年将突破23  亿的销售额，销量突破800  万支。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年到2020  年，归属母公司净利润为16.53  亿元、25.22  亿元和35.07  亿元，同比增长282.4%、52.5%和39.1%；对应EPS  为1.03  元、1.58  元和2.19  元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
        风险提示：研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。