国海证券-8月A股策略报告：市场宽幅震荡的概率较大-180814

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        投资要点：
        市场在6  月快速下跌之后迎来修整期。在6  月下跌8%之后，7  月上证综指上涨1.02%；而创业板指数的月跌幅也自6  月的7.9%收敛至7月的2.8%，国内主要指数在经历了6  月的快速下跌之后，均出现了阶段性的小幅反弹。欧、美等权益指数7  月普涨，美元指数基本持平于6  月底，而国内降准、央行“保持流动性合理充裕”等宽货币举措的出台以及市场对贸易争端可能引致的国内中长期经济下行担忧等因素，使得美元对人民币自6  月以来连续2  个月升值超过3%。大宗商品中，7  月螺纹钢上涨近10%。
        政策的积极效应不断积累。从6  月央行“保持流动性合理充裕”到7月资管新规的调整、国务院常务会议对财政政策“更加积极”的定调，再到政治局会议针对经济“稳中有变”提出的六个稳，我们可以看出，国内政策的积极调整已然开始。
        快速轮动与补跌。政策的调整带来市场预期的变化，7  月6  日以来的市场反弹虽然缺乏明显的主线，但基建、建材、钢铁等承载政策预期的行业仍出现了快速反弹，不过持续性不佳；而年初以来走势相对较强的内需、消费类个股受事件冲击、交易头寸过于集中等因素影响也纷纷出现了补跌。这也在某种程度上缓解了年初以来“预期高度一致、交易头寸过于集中”的市场特征。
        2018年以来IPO、增发节奏较2017  年放缓。7  月IPO  为7  家（6  月：9  家），募集资金为52  亿（6  月：404  亿，其中工业富联、宁德时代合计募资320  亿）；7  月增发14  家（6  月：25  家），募集资金1627亿（6  月：353  亿），其中农行7  月增发募资1000  亿元，但主要来源于原始股东及战略投资者。2018  年1-7  月，IPO、增发规模分别较2017年同期下降30%和27%。
        国内增量资金有限。融资余额与新成立偏股型基金份额份额自2018年1  月之后持续走低，截止到7  月底融资余额已较年初下降近2000亿元；新成立偏股型基金带来的资金增量主要体现在2018  年1  月的829  亿，之后逐月下降，7  月已降至61.7  亿。1-7  月合计来看，融资余额与新成立偏股型基金较2017  年同期减少。了1000  亿左右。
        陆股通是A  股市场重要增量资金。2017  年全年沪股通、深股通合计净流入A  股资金约2000  亿，2018  年截止到7  月底，陆股通流入资金已经超过1800  亿，我们预计全年陆股通净流入资金可能超过3000亿。
        .  市场整体估值已经接近或低于历史估值区间的25  分位数。7  月31日，上证综指、上证50、沪深300  的TTM  PE  分别为13、10  和12倍，创业板指数估值已经回到年初的48  倍，从指数层面看，估值已经处于相对底部区域。
        .  低估值的权重行业拉低了市场整体估值。如果分行业来看估值，其实并没有指数整体那么乐观：地产、银行以及周期中的钢铁、建筑、建材等行业的低估值拉低了市场整体估值水平；食品饮料行业估值接近2006  年以来的中位数；国防军工、计算机等行业的绝对估值水平依然不低。
        .  个股估值分布仍有两端分化迹象。从个股的估值分布来看，上海市场个股的估值分布更为合理，创业板在高估值区域的个股占比仍有进一步下行可能。2012  年12  月4  日创业板估值低于40  倍的个股占比超过65%，当前这一比例在45%左右。
        .  我们预计8  月市场在底部区域宽幅震荡的概率较大。我们的判断主要基于以下逻辑：一方面，当前轮涨的行情有2  个瑕疵可能会制约市场短期上行的高度：（1）强势股的补跌会拖累市场；（2）即便是在未来的政策预期中相对受益的品种，比如基建，也需要进一步的政策支撑，否则在存量市场的格局中未必会成为调仓机构的首选，这也意味着市场的主线其实比较散乱，依然以超跌股、题材股的轮动为主；另一方面，上证指数的下跌空间已经比较有限，这一点在上证50  等权重股上表现的更为明显一些。因此，我们认为未来3-4周市场很难走出具有持续性的单边行情，市场震荡修复的概率更大一些。
        .  短期行情的主要特征是超跌反弹。我们建议投资者在8  月关注2018年以来超跌的行业及个股；对于年初以来相对强势的消费、医药等行业，虽然有所补跌，但我们认为幅度可能并不够，因此并不建议在当前时点介入；从反弹的弹性来看可以多关注科技、成长以及部分业绩优异的周期股。
        .  风险提示：宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低于预期。