安信证券-山西焦化-600740-华晋贡献可观投资收益，下半年焦炭业务有望发力-180813

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        ■事件：2018  年8  月13  日，公司发布2018  年半年报，报告期内，公司实现营业收入35.08  亿元，同比增长31.33%，实现归母净利润8.23亿元，同比增长4038.96%。
        点评
        ■半年报业绩持续改善，超出市场预期：据公司公告，2018  年二季度公司实现营业收入17.06  亿元，环比下降5.33%，实现营业成本16.75亿元，环比下降6.42%。毛利率为1.82%，较一季度提高1.17  个百分点。二季度实现归母净利润4.8  亿元，环比增长39.94%。
        ■上半年公司销售焦炭业务量价齐升：上半年公司累计销售焦炭154.12万吨，同比增加19.48%，测算二季度销售81.17  万吨，环比增加11.27%。上半年焦炭综合售价为1620.16  元/吨，增幅16.19%。
        ■上半年投资收益与营业外收入合计增加利润7.75  亿元，对应原本主营业务创造利润4281  万元。1）公司收购中煤华晋49%股权交割完成，报告期内确认2018  年3  月至6  月期间投资收益6.11  亿元，即增加利润6.11  亿元。据公告，一季度公司确认投资收益1.67  亿元（3  月华晋投资收益），则二季度中煤华晋带来的投资收益为4.44  亿元，环比基本持平。2）由于对中煤华晋的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额，产生营业外收入1.64  亿元，增加利润1.64  亿元。3）4）原有主营业务上半年创造利润4281  万元，测算二季度实现利润3118  万元，环比提高167.87%。
        ■中煤华晋将继续贡献可观投资收益：中煤华晋下属王家岭、华宁矿、韩咀矿三座煤矿合计产能1020  万吨/年，为优质焦煤。据Wind  数据，截至7  月底，京唐港主焦煤均价为1750.97  元/吨，较去年同期高14.66%。炼焦煤价格虽然短期承压，但价格坚挺，预计全年价格中枢将稳定上移，中煤华晋业绩有望继续提升，公司将持续受益。
        ■下半年公司焦化业务有望发力：焦化行业在2015-2017  年进行了自燃去产能，据焦炭行业协会数据，2017  年焦炭的实际产能利用率在85%左右，供给过剩情况较此前的66%大幅减轻。诸如《打赢蓝天保卫战三年行动规划》等环保政策频出，助力焦化行业加快去产能的步伐，行业景气度有望进一步提升。目前临汾地区正在对焦化行业限产，据Wind  数据，8  月9  日临汾一级冶金焦价格已经上涨100  元/吨，下半年公司产量可能会受限产影响有所下降，但价格有望受益产量收缩大幅上涨，以价补量，公司焦炭业务盈利能力将不断增强。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司归母净利为15.48/18.38/19.61亿元（2017  年全年以及2018  年前2  月的业绩补偿计入资本公积），对应EPS  分别为1.08/1.28/1.37  元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，且公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，  6  个月目标价12.96元,对应12  倍PE。
        ■风险提示：焦炭价格大幅下跌，焦煤价格上涨不及预期，市场对投资收益的认可低于预期。