信达证券-专题报告：数据证明A股长期增长高于美股-180813

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        摘要
        近期上证综指在2750点附近波动，让投资者想起十年前上证综指的点位，也处于该区间。但反观美股标普500指数，在最近十年间上涨了120%，A股和美股的差别来自何处，为何一个十年不涨，一个点位翻倍？
        看更全面的数据，让数据把话说完。虽然数据是客观的，但从不同角度看，则会得到不同结论。对比最近十年上证综指和标普500增速的走势，可以看到二者的差距巨大，那么如果再进一步回溯历史呢？我们从2000年开始统计二者的涨跌幅，发现2000年至今，二者的涨跌幅分别是95%和104%，差别并不大。若仔细观察，投资者会发现标普500的回报率反而随着时间段的拉长而下降！这是因为直到2012年下半年，标普500指数才回到2000年年初的点位。也就是说，标普500指数12年未上涨，而在此期间，上证综指上涨了40%。
        拉长周期，获得不同景象。如果再把数据起点拉倒上证综指初设立时，我们会发现另一番景象：自1990年12月19日至今，上证综指上涨了27.5倍，标普500指数上涨了8.7倍。看到指数的全貌之后，恐怕就会得到不一样的结论了。那么，这背后是什么因素造成的呢？?最近十年A股为何不涨？我们先来看最近十年的情况。2008年8月，上证综指的市盈率和市净率分别是18.4倍和2.9倍，而目前二者分别是13.4倍和1.5倍，分别下降了27%和28%。反观标普500指数，市盈率和市净率分别从17.7倍和2.4倍，上升至20.7倍和3.4倍，涨幅分别达到了17%和42%。另一方面，我们用ROE代表指数的盈利能力，则发现上证综指在十年间的ROE从15.8%回落至11.1%，而标普500指数的ROE则从13.6%，上升至16.4%。整体来看，相对于上证综指而言，标普500盈利能力和估值的双双抬升，带来了指数的涨幅。
        我们再来看2000年以后的市场。美股在经历了科技股泡沫之后，2000年时市场估值水平依然较高，标普500指数的市盈率和市净率，在2000年初分别达到28.5倍和4.8倍，截止目前，仍然是二十一世纪的最高值。在2000年初，上证综指的市盈率和市净率同样高达41倍和4.3倍。在消化了同样高的估值之后，2000年至今，两个指数的涨跌幅相差不多。
        经济是最大的推动力。我们回到基本面的角度看，如果用指数点位/PE，或者指数点位/PB，可以得到"利润指数"和"净资产指数"，我们可以观察到指数净利润、净资产的走势。通过数据计算，我们可以看到1997年至今，上证综指的净利润、净资产增速远高于标普500指数。而这背后对应的，是国家GDP现价的增速。值得注意的是，基本面指数会因为指数的调整而失真。
        股市是经济的晴雨表。我们对比了全球主要国家和地区的指数涨跌幅，以及现价GDP的增速。根据彭博以及万得数据，我们统计了上证综指、标普500指数、恒生指数、台湾加权指数、富时100指数、日经225指数、法国CAC40指数、德国DAX30指数的涨跌幅，同时对比相同时间段内各国家和地区GDP的涨跌幅，发现指数涨跌幅分别是12.81%、5.64%、11.33%、9.85%、5.70%、5.33%、5.72%、6.09%，而名义GDP的平均年化增速为15.03%、6.12%、10.75%、9.87%、5.52%、4.37%、3.51%、5.71%，二者的相关性很高，相关系数达到0.966。由此可见，各地指数的涨跌幅背后，就是各地GDP，股市指数是经济的晴雨表。
        长期来看，买入一个国家或地区的指数，就代表着对这个地区经济发展的认可，但投资收益率与买入的估值有重要关系。我们看到上证综指在消化高估值的过程中，十年收益几乎为零，也观察到标普500指数十二年指数点位的回归，如果买入的估值过高，则需要很长时间去消化，而低估值时点买入，则有望获得较高的收益。虽然股市是经济的晴雨表，但估值迷雾下，投资收益的波动远大于经济波动。