方正证券-爱美客-300896-嗨体亮眼+费率节约，营收利润高增-210824

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事件：2021年8月23日，公司发布2021年半年报：实现营业总收入6.33亿元，同比增长161.9%；归母净利润4.25亿元，同比增长188.9%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长191.5%；基本每股收益1.97元，同比增长20.1%。

其中，2Q21实现营收3.74亿元，同比增长129.9%；归母净利润2.55亿元，同比增长144.4%。

点评：营收符合预期，爆品“嗨体”贡献主要增量。

1）拆分收入结构，2Q21溶液类注射产品收入（嗨体+逸美）2.81亿元，同比增长181.4%；凝胶类注射产品收入（宝妮达+爱芙莱+逸美一加一+爱美飞））8769万元，同比增长47.6%。

2）溶液类注射产品高增一方面基于去年同期受疫情影响的低基数效应，另一方面今年“嗨体”+“熊猫针”表现亮眼，“熊猫针”预计收入规模已经起量。

3）凝胶类注射产品收入延续1季度增长态势，埋线业务与化妆品业务收入贡献百万级收入。

1H21营收增长符合预期，预计嗨体仍贡献主要增量，下半年童颜针濡白天使计划在国内进行商业化上市，将提供业绩新增长点。

期间费用率大幅优化，带动利润超预期，净利率大幅提升。

1H21公司期间费用率同比节约6pcts至9.6%，净利率同比提升6pcts至67.2%。

期间费用率下降主要受益于规模效应（管理费率节约2pcts）以及2780万利息收入贡献。

总体而言，公司1H21收入端延续强劲增长的同时，成本管控亦卓有成效，进而带动盈利能力大幅提升。

现有差异化产品势能足，在研重磅新品呼之欲出。

1）行业高增长明确，公司先发优势显著。

医美消费频率高、黏性大且具有上瘾性，代际变迁驱动消费年龄结构扩张，行业增长确定性强，而非手术类项目将享有渗透率提升与占比提升的双重红利。

同时，医美侵入类项目具有3-5年的审批时间，公司目前已拥有七张医疗器械Ⅲ类证，先发优势显著。

2）聚焦于差异化产品，在研管线丰富，支撑业绩高增。

公司现有爆品“嗨体”独占颈纹市场，2020年增速高达80%+，衍生品类“熊猫针”主打眼周部位，直接竞品少且市场空间大，具备成为爆品的潜质；重磅新品童颜针下半年上市，为国内首款Ⅲ类合规聚左旋乳酸类产品，对“舒颜萃”、“欧倍颜”等Ⅰ/Ⅱ类械字号产品形成替代；公司合作的Hutox肉毒素目前处于Ⅲ期临床试验，有望在2024年获批；减肥纤体利拉鲁肽目前处于Ⅰ期临床试验，或在2026年推出市场。

投资建议：作为A股纯医美标的，公司先发优势显著，爆款产品嗨体差异化定位，在研产品管线丰富，具备受益行业红利与市场份额提升双逻辑，业绩有望维持高增。

结合公司经营现状与竞争环境，调增公司收入利润，预计公司21-23年营收13.05/19.94/27.94亿元，增速83.9%/52.8%/40.2%；归母净利润8.08/12.03/16.88亿元，增速83.7%/48.9%/40.3%，对应EPS为3.73/5.56/7.80元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：产品资质申请进展不及预期；行业竞争加剧；医疗美容事故风险。