光大证券-扬农化工-600486-2021年半年报点评：优嘉三期放量产销齐增，先正达入主协同效应将显-210824

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事件：8月23日，公司发布2021年半年度报告。

2021年上半年，公司实现营收66.82亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润7.91亿元，同比下降4.28%；实现扣非后归母净利润7.70亿元，同比下降5.75%。

其中2021Q2公司实现营收29.75亿元，同比增长7.80%，环比下降19.77%；实现归母净利润3.47亿元，同比下降8.81%，环比下降21.90%。

受原材料价格上涨影响，公司业绩同比小幅降低。

受原材料价格上涨影响，叠加公司除草甘膦外部分产品价格小幅降低，2021H1公司归母净利润同比下降4.28%。

原材料方面，2021H1公司主要原材料异丁醛、三氟三氯乙烷、甲醛分别同比上涨86.2%、28.4%、20.3%。

针对原料价格快速上涨的问题，公司不断优化工艺路径，努力控制产品原料成本。

产品价格方面，2021H1公司杀虫剂均价17.63万元/吨，同比下降2.47%；除草剂均价4.49万元/吨，同比下降3.66%。

优嘉三期放量，产品产销齐增。

产品产能方面，优嘉三期项目于2020年下半年建成投产，菊酯类农药产能提高10825吨/年，在2021H1放量，为报告期内公司产品产销量增长提供了主要动力。

2021H1杀虫剂产量1.16万吨，同比提升23.06%，销量1.14万吨，同比提升17.35%，产销齐增带动收入增长。

除草剂方面，2021H1产量与去年同期基本持平，销量达30167吨，同比增长7.59%。

先正达正式入主协同效应将显，优嘉项目持续推进拓宽成长空间。

7月13日公司发布公告，扬农集团、先正达集团已完成标的股份的过户登记手续，公司控股股东变更为先正达集团，持股36.17%。

先正达是全球最大的农药公司、第三大种子公司，拥有全球领先的专利和非专利农药研发实力，以及先进的种业生物技术及育种技术。

先正达入主后，公司将更好地获得研发支持和订单保障，在保持自有农药产业链完整配套的同时，充分享受农化产业协同带来的发展红利，利好公司长远发展。

新增产能方面，公司优嘉四期项目已于2020年底获得安评、环评批复，2021H1公司把优嘉四期项目建设作为重点工作，持续推进。

优嘉四期项目达产后，公司将新增8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂等产能，为公司拓宽成长空间。

盈利预测、估值与评级：受原材料价格波动及主要产品价格下行影响，公司盈利能力小幅下降，但是公司优嘉三期放量助力产品产销齐增，整体业绩符合预期。

我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润15.60、18.26、21.11亿元，仍维持公司“买入”评级。

风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产风险，产能释放不及预期。