中泰证券-海亮股份-002203-产能扩张进行时，靓丽业绩仍可期-180814

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        投资要点  
        【事件】：海亮股份  8  月  13  日披露公司  2018  年半年度报告，公司  2018年上半年实现营业收入  201.17  亿元，较上年同期增长  65.16%；实现归属于上市公司股东的净利润  5.51  亿元，较上年同期增长  36.80%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润  5.38  亿元，较上年同期大幅增长  113.69%。
        【点评】：
        1）增量产能启动+存量产能强化，是  H1  业绩高弹性的主因。2017  年公司募投项目“广东海亮年产  7.5  万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”、“安徽海亮年产  9  万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”等按计划有序推进，部分已陆续投产，并逐步开始贡献产量。与此同时，公司把握市场机遇、围绕业务主线，于  2017  年成功并购诺尔达三家标的公司  100%股权，并购后原标的产能以及公司存量产能通过技术改造、升级，生产经营能力得到进一步提升，海亮股份新建与并购“双管齐下”，行业领头羊地位得到进一步巩固。半年报显示上半年公司累计销售铜加工材约  36.3  万吨（其中委托加工业务实现销售量为  6.55  万吨），同比增长  42.72%，我们认为量的大幅增长是  H1  业绩高弹性的主因。
        2）产能扩张进行时，持续放量仍可期。第一，公司募投项目（包括广东和安徽）建设正常推进，后续产量贡献将渐次体现；第二，公司继续施行并购战略，2018  年  1  月公告收购成都贝德铜业有限公司  100%股权（铜排年产能  1  万吨/年，母排年产能  100  万件/年）；第三，公司投资设立全资子公司重庆海亮，项目产能为年产  3  万吨高效节能环保精密铜管，预计项目于  2019  年初建成投产。公司目前已在国内拥有浙江、上海、安徽、广东台山、广东中山等生产基地，西南生产基地的建设，将进一步完善国内生产基地区域布局。总体来看，公司扩张策略正按照此前公告的“2025  发展战略规划”稳步推进，与此同时，海亮股份的经营策略为“以销定产”，定价机制为“原材料价格＋加工费”，市场风险被有效锁定，产品产量的持续放量将对公司营收增长和利润增厚形成有力支撑。
        3）公司销售增速＞下游需求增速，市占率进一步提升。安泰科统计数据显示，2018  年上半年，铜行业消费量约为  521  万吨，同比微幅增长；而铜管行业在下游空调（具有“一户多机”的消费属性）需求高景气带动下，表现较好，国家统计局数据显示，2018H1，我国空调累计产量达到1.10亿台，同比增长14.4%，受此提振，铜管企业开工率持续高位运行（90%左右）。海亮股份产品以精密铜管为主，上半年公司铜加工材销售增速（42.7%）明显高于下游需求增速，侧面印证公司市占率得到进一步提升。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司  2018/2019/2020  年净利润分别为10.0/13.3/15.4  亿元，对应  EPS  分别为  0.59/0.79/0.91  元，当前股价对应的  PE  估值水平分别为  14X/10X/9X；考虑到公司内生增长（沿主业扩张持续产能）和外延发展（纵向+横向拓展）并重，盈利能力有望进一步增强，维持“买入”评级。
        风险提示事件：宏观经济波动的风险；下游消费不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；项目建设不达预期的风险。