国信证券-星辉娱乐-300043-2018年半年报点评：游戏体育双驱动，优质IP与国际化战略效益凸显-180814

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        营收高速增长，游戏与体育业务齐发力
        1）  2018H1  公司实现营业收入  16.38  亿元，同比增长  25.58%，归母公司净利润  1.41  亿元，同比减少  14.32%。告期内公司净利润同比下降，主要  Q1  非经常性损益项目较上年同期同比下降。剔除  2018Q1  影响，公司  Q2  归母净利润较上年同期大幅度增长  138.35%。
        2）  游戏板块增速最快，于报告期内实现营业收入  8.67  亿元，同比增长34.97%，主营业务收入占比  52.96%；足球俱乐部业务实现营业收入  4.83  亿元，同比增长  33.13%，占比  29.51%；玩具业务实现营业收入  2.59  亿元，同比减少  11.11%，占比  15.82%。游戏与体育业务收入高速增长，提升公司业绩。
        优质  IP  结合先进研发能力，深耕细分品类打造行业龙头
        1）  公司已建立包涵文学、漫画、影视等在内的多样化  IP  资源矩阵，注重与影视动漫的深度结合。未来将进一步聚焦  SLG、二次元等细分品类，布局“00”后、女性游戏品类，加强品牌与渠道建设，注重研发能力，深耕细分市场。
        2）  得益于世界知名汽车品牌的品牌授权与公司内部先进的研发能力，公司在玩具业务上坚持高毛利战略，安全边际优势显著。
        细分行业动态调整，国际化战略效益凸显
        1）  游戏出海业务收益斐然，海内外流水持续增长。《三国群英传-霸王之业》报告期国内外月流水持续维持在  1  亿元左右，《苍之纪元》于  3  月首发，获苹果  App  Store  中国区游戏畅销榜第  9  名、角色扮演类游戏第  1  名，并获数十家主流游戏渠道主推，日流水近千万元；《三国志  M》上线以来一直位列畅销榜游戏排行  Top10（App  Annie  数据），获中国手游出海吸金榜第七名的成绩。
        2）  体育业务  H1  营收  4.84  亿元，其中  2.16  亿来自电视转播权，2.68  亿来自赞助及广告收入等。西班牙人俱乐部球员总价值进一步上升，达  1.10  亿欧元。
        投资建议
        我们预计公司  2018/19/20  年备考归母利润分别为  3.46/4.14/5.32  亿元，对应同期  14/12/9  倍  PE，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示
        政策监管风险、游戏发行进度不及预期风险等。