安信证券-吉比特-603444-半年报点评：强化精准营销，沉淀优质内容-180814

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        事件：
        公司发布中报公告：2018  年H1  实现营业收入7.78  亿元，同增7.95%；归母净利润3.35  亿元，同增11.91%。
        点评：
        ■半年报表现稳健，销售费用精简助力业绩提升。根据游戏工委及伽马数据报告，2018  年上半年中国游戏行业总收入增速放缓至5.2%，用户数量增速放缓至4%，在存量市场博弈中，公司凭借优质的产品内容及高效的运营体系保持了较为稳定的用户数量及盈利能力。2016  年4月上线的《问道手游》在报告期内位居iOS  游戏畅销榜平均排名第27，最高至第11  名；2016  年12  月上线的《不思议迷宫》在iOS  游戏付费榜平均排名第  15，最高至第2  名，截至2018  年6  月30  日，《不思议迷宫》累计注册用户数量超过1300  万；2018  年6  月28  日上线的《长生劫》首日打入TapTap  安卓游戏热门榜及iOS  游戏付费榜第1  名，首月在iOS  游戏付费榜平均排名第24  名。在保持营业收入稳定增长的同时，公司强化精准营销，销售费用较上年同期大幅下降40%，整体利润率水平得到提升。
        ■自主创新能力坚实，研发人员数量及研发投入金额持续增长。公司长期坚持“以研发为驱动，以玩家为核心”的差异化精品战略，推动公司可持续性发展。2016  年、2017  年及2018  年1-6  月，公司分别投入研发费用1.93  亿元、2.44  亿元、1.31  亿元，占公司营业收入的14.79%、16.94%及16.89%，在同行业中处于较高水平（2017  年完美世界16.54%、游族网络9.92%、三七互娱7.09%），公司研发人员数量由2016  年的200人增加至目前的255  人，接近总员工半数（48.02%）。
        ■研运一体模式下，关注公司多款自研及代理新游。自研产品部分，公司储备有《奇葩战斗家》、《异化之地》、《砰砰小怪兽》、《英雄与巨龙》、《探灵》等数款测试中产品，其中《奇葩战斗家》已进入付费测试阶段，TapTap  评分高达9.2；代理产品部分，公司深耕Roguelike  类手游，储备有《贪婪洞窟  2》、《永不言弃：黑洞》、《原力守护者》等多款测试中产品，另有《The  Enchanted  Cave  2（魔法洞穴  2）》、《失落城堡》、《Turmoil》等签约产品。
        ■投资建议：公司专注于主业且研发实力突出，一方面积极加大新产品投入，另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展，预计公司2018-2020  年净利润分别为6.85  亿元、7.74亿元、9.19  亿元，对应Eps  分别为9.53  元、10.77  元、12.78  元，考虑到公司在研发方面的持续高投入，我们给予2018  年20X  估值，对应6  个月目标价190.60  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：新游表现低于预期，政策监管趋严。