光大证券-中金环境-300145-2018年半年报点评：业绩符合预期，关注后续融资及业务开展-180814

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，2018  年上半年实现营业收入20.96  亿元，同比增长32.87%；归母净利润为3.22  亿元，同比增长28.84%，靠近业绩预告的下限（业绩预告为3.12-3.62  亿元）；扣除金山环保处置损益等非经常性损益后归母净利润为2.74  亿元，同比增长17.1%，基本符合市场预期。
        点评：
        公司以通用设备制造为根基，目前已形成“一体四翼”的环保战略格局，各业务板块协同发展推进顺利。分业务来看，公司通用设备制造业务发展稳健，整体实现营业收入11.95  亿元，同比增长16.59%，增速虽有所放缓，毛利率同比小幅滑落，但作为公司发展的基石，收入占比仍居第一（57%）；环保咨询设计及治理业务方面，受益于全国性布局战略，咨询及设计业务进展顺利，同时部分综合治理业务进入建设期贡献业绩，使得板块整体维持高增速，整体实现营业收入7.29  亿元，同比增长161.43%，但工程建设业务增长带动毛利率呈现滑落态势；污泥污水处理业务方面，公司及时转型专耕精品项目，报告期内实现营业收入0.23  亿元；危废处理业务是公司最大亮点，上半年实现营收1.48  亿元，有效弥补了出售金山环保带来的业绩缺口。
        ◆“一减一加”推进顺利，危废行业高景气保障公司业绩
        公司已顺利完成金山环保的股权转让，同时已确认部分投资收益，同时金泰莱顺利并表有效增厚了公司上半年业绩。金泰莱业绩承诺18-20  年实现净利润1.70、2.00、2.35  亿元，2018  年上半年已完成净利润0.75  亿元，与2017年上半年相比增幅达76.4%（2017  年上半年净利润计算方法：2017  年1-5  月净利润0.31  亿元，2017  年全年净利润1.4  亿元，平均分摊至每月净利润为0.12亿元，则2017  年上半年净利润=0.31+0.12=0.42  亿元），叠加环保督察和供需不平衡导致的危废产业“量价齐升”，金泰莱有极大概率完成18  年的业绩承诺，推动公司18  年业绩持续增长。
        ◆现金为王，公司三主业有力支撑
        当前市场融资环境和信用并无明显改善，有资金及现金流优势的公司更受市场青睐，在发展扩张方面也更具优势。公司水泵设备销量稳步增长，环保咨询设计业务维持高增速，危废业务作为新鲜血液“量价齐升”带来稳定现金流（2018  年1-5  月订单量、订单均价、处理量同比均有显著增长[增幅分别为66.01%、28.97%、44.80%]），三项主业的稳健发展帮助公司经营净现金流和整体净现金流同比均转负为正。公司期末在手现金10.23  亿元，为继续扩张提供有利保障。
        ◆公告可转债方案，未雨绸缪望长远发展
        公司于2018  年5  月公告可转债方案，拟募集16.95  亿元投资于清河县PPP  项目等5  个项目，同时补充流动资金。公司经营净现金流稳步增加，净现金流情况持续转好，依靠在手资金及银行贷款可以满足公司一年内到期的非流动负债及订单资金需求。但是在当前市场融资环境趋紧的情况下，公司提前布局，未雨绸缪立足长远发展，后续需持续关注公司可转债方案及其他融资方式推进情况。
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们根据公司上半年项目落地进度和业务发展情况，小幅下调18-20  年归母净利润至8.75（已包含转让金山环保100%股份带来的8000  万元投资收益）、10.74、13.96  亿元（原预测为9.03、11.75、14.70  亿元），对应EPS  为0.45、0.56、0.73  元。考虑到公司危废业务拓展顺利，结合危废行业高景气保障公司发展，给予公司2018  年12  倍PE，对应目标价5.40  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期，利率持续高位运行及环保政策执行力度低于预期导致公司PPP  订单释放慢于预期等。