东兴证券-四创电子-600990-深度报告：军民业务协同发展，平台地位日益凸显-180813

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        报告摘要：
        四创电子专注军民融合雷达产业、安全产业和电源/能源产业，是中电科博微子集团下属唯一上市公司平台，未来资本运作空间大。
        资本运作平台：博微子集团统一管理8  所、16  所、38  所和43  所，而公司明确为博微未来经营发展资本运作平台，按照上市公司市值要与上级研究所的体量相匹配的要求，公司资产注入预期强烈。38  所太赫兹、43所微电子等优质资产注入将带来业绩增厚。
        军民融合雷达业务：公司传统优势领域为气象雷达与空管雷达，收购博微长安后，业务拓展至警戒雷达，2017  年并表后将给公司带来明显业绩增厚。2017  年收入贡献占比达34.39%，毛利润占比61.62%，近5  年CAGR  高达30%。
        智慧业务：公司在公安、人防、交通等安防领域占据优势，市场能力较强，公司积极从单一型平安城市建设向综合型智慧城市建设转型。公共安全业务收入贡献比49.30%，毛利润占比23.97%，近5  年CAGR  高达36%，增长势头明显。
        电源/能源产业：公司全力开拓电梯、健康、机械、环保除尘和医疗等业务领域电源市场；加强光伏电站等能源系统建设，积极向西北地区拓展集中式光伏电站项目。仅发展三年的能源业务营业收入为2.68  亿元，近5  年CAGR  为2.2%；目前业绩仍不稳定，但未来发展将持续向好。
        公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为66.75  亿元、81.64  亿元、97.25  亿元，增长率分别为32%、22%、19%；净利润分别为2.26  亿元、3.23  亿、4.05  亿元，对应EPS  分别为1.40  元、2.01  元、2.52  元，对应PE  分别为25X、17X、14X，给予公司“强烈推荐”投资评级。
        风险提示：雷达订单不及预期；资产注入进展不及预期。