天风证券-鱼跃医疗-002223-上半年产品多点开花，电商平台实现高速增长-180814

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        业绩稳健增长，电商平台、核心产品拉高业绩
        公司报告期内营业总收入22.23  亿元，同比增长19.44%；归母净利润4.70亿元，同比增长18.04%；扣非后归母净利润4.47  亿元，同比增长15.98%（如以同一口径计算，增速为19.94%）。公司预计2018  年1-9  归母净利润在5.28  亿~6.86  亿范围，预计同比增长0%~30%。
        家用板块的电商平台业绩成长十分迅速，是该板块业绩增长的主要动力。公司核心产品制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等继续保持较快增长，呼吸机、额温枪等产品依托电商平台进一步放量。具体而言，占营业收入比最大的两项业务：家用医疗产品和医用呼吸及供氧产品收入分别为8.13亿和7.80  亿，占到总收入的比例为36.57%和35.11%，较去年同期增长分别为31.98%和20.09%。
        家电板块电商平台销售表现出快速增长，同比增速60%以上，但电商平台销售毛利率略低于传统销售渠道，并且公司产品原材料的价格进一步上升，使得公司上半年的毛利率较去年同期下降1  个pp  到40.43%。
        报告期内公司期间费用3.15  亿元，同比增长8.57%，期间费用率相较去年同期有所下降。销售费用和管理费用较去年同期分别增长15.04%和11.28%，财务费用因为美元汇率的持续上升产生汇兑收益而大幅减少，整体期间费用率由去年同期的15.61%下降至今年上半年的14.18%。
        积极布局外延并购，打造公司完善产品品类
        报告期内以5.37  亿收购公司中优医药38.38%的股份，收购后持有中优医药100%股份，实现公司在医院临床领域的产品品类布局，同时协同其他业务，带动手术器械、美好生活板块的快速发展。
        去年完成的对曼吉士Metrax  收购和对美诺Amsino  Medical  的投资以及报告期内完成的对上海中优的剩余股权收购将丰富公司产品品类，提高风险抵抗能力。公司已拥有产品品类达550  多种，近万个产品规格，覆盖面广。
        注重研发团队建设，推出匠心产品体现品牌实力
        公司在德国图特林根、中国台北、上海等多地设立有研发中心，实现有效分工的同时资源共享，开发了弥散式制氧机、医用电子血压计、睡眠呼吸机、留置针、电动轮椅、双水平呼吸机等大批新产品。根据公司官网，2018年4  月10  日，鱼跃BreathCareⅡ无创呼吸机系列及中央监护系统发布，作为了公司在呼吸机上立足消费升级趋势的积极布局。
        我们预计公司18-20  年EPS  为0.70、0.83、0.95  元，维持“增持”评级。
        风险提示：进口产品开始布局中低端产品挤压市场空间的挑战；成本费用不断上升带来的管理压力；并购后整合情况的风险