招银国际-中国龙工-3339.HK-市场份额增长动力持续-180813

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        估值吸引：我们首次覆盖龙工，给予“买入”评级，我们认为龙工是国内工程机械需求强劲增长的主要受益者。我们看到三个正面因素：（1）更新替换需求将支持轮式装载机和挖掘机的销售；（2）我们预期龙工所有产品线的增长率均高于行业平均，尤其是挖掘机和叉车分部将通过市场份额的提升而强劲增长；（3）叉车新产能增加将提升分部毛利率水平，优化公司的产品组合，因叉车相比其他工程机械周期性更弱。我们预计2018/19  年盈利增长预测为37%/16%,  基于31%/13%收入增长。我们的目标价为HK$4.25，基于11  倍PE，较过去10  年历史平均水平存在25%的折让。龙工拥有稳健的资产负债表，净现金和金融资产总共占目前市值的30%。目前股价相当于6%的股息率，有助降低下行风险。
        市场份额增长往绩理想。龙工在轮式装载机市场保持稳固地位（中国市场份额从2015  年的18%上升至2017  年的23%），让公司有望继续保持一定的议价能力，我们预期公司未来可以维持32-33%的分部毛利率。龙工的挖掘机和叉车的市场份额在2017  年分别为<3%和8%  ，我们预计在产能增长下将会有进一步的提升空间。
        我们预计基建固定投资增速将在今年下半年保持强劲增长。基于更加积极的政府财政政策，我们预计地方政府的融资压力将减轻，基建固定资产投资（除电力）在今年上半年仅增加7.3%，  我们预期下半年增速有望趋稳。详情请见我们今日的行业报告《中国工程机械行业  -五大利好因素驱动，2018-2020  年上升周期将延续》。
        稳健的资产负债表和良好的现金管理能力支持派息。在过去的几年里，即使在行业下行周期中，龙工一直保持每年产生15  亿至20  亿元人民币的经营现金流入。我们预计龙工将在2018-20  年维持较强劲的现金流。预计龙工短期内不会出现重大产能扩张和收购兼并活动，我们预期公司有机会进一步提高派息比率（2017  年约为52％）。
        主要风险因素：（1）工程业务量放缓;  （2）零部件成本增加；（3）金融投资损失