浙商证券-多资产策略周报第6期：土耳其危机的内外因-180812

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        投资要点
        .  2018  年初以来，土耳其里拉对美元汇率下跌近40%，足以算得上是一场货币危机。站在事后角度来看，危机的主要原因可以归结为外因（与美国的冲突加剧）和内因（糟糕的经济政策）。
        .  8  月10  日，土耳其总统埃尔多安（Erdogan）在美国纽约时报发表题为“How  TurkeySees  the  Crisis  With  the  U.S.”的专栏文章，从文中不难看出土耳其和美国的冲突之所在。一是，2016  年7  月15  日土耳其发生了一起未遂军事政变，在那之后埃尔多安开始大规模报复性打击政治对手，指责流亡美国的土耳其宗教人士居伦（Gulen）为幕后主使，将其领导的组织“居伦运动”定义为恐怖组织，要求美国引渡居伦（但遭到美国反对），清洗土耳其国内的居伦主义者，其中一位名为布伦森（Brunson）的美国传教士因为涉嫌参与其中而被关押。美国政府几番要求土耳其政府释放但一直未获成功。二是，土耳其和美国在对待叙利亚库尔德人态度上的分歧，后者是美国中东战略的重要棋子，在过去几年里得到了美国的大力资助，一旦崛起又将是土耳其的心腹大患。在这个问题上的冲突甚至使得作为NATO  成员国的土耳其与俄罗斯走得比之前更近。
        .  土耳其经济的主要问题是过于宽松的经济刺激政策以及过度依赖外部融资。2017年土耳其GDP  增速高达7.4%，财政刺激和信贷投放功不可没。2016-2017  年，财政赤字规模和赤字率均有所扩大。2017  年以来，可以看到外币贷款已经增长乏力（表明外债负担已然较大），但本币贷款仍在各种政府担保和放松金融监管的背景下显著增长。从多个新兴市场国家的对比来看，土耳其拥有最高的通胀水平和偏低的利率水平。由于埃尔多安对低利率的偏爱，土耳其央行的独立性一直是个问题。土耳其的经常账户常年逆差。在出口因全球经济复苏而明显增长和里拉贬值不少的2017  年，逆差程度却再度扩大。一季度末土耳其的外债规模是4666  亿美元，占GDP  的60%左右，已经超过了2002  年的高点，和亚洲金融危机前印尼的外债水平接近。根据IMF  的报告，土耳其90%以上的外债以外币计价，这使得它对里拉的贬值非常敏感。而且，在外部融资来源中，证券投资的占比显著上升，这一部分的波动性极大，使得外部融资的稳定性较差。