中信证券-科大讯飞-002230-2021年中报点评：收入增速符合预期，区域教育订单加速落地-210824

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21H1公司收入符合预期，扣非净利润增速实现大幅增长，AI红利持续兑现。

教育作为公司最核心赛道，在AI2.0时代有望率先迎来拐点。

维持目标价78元，维持“买入”评级。

事项：2021年8月23日，公司发布2021年中报，上半年实现收入63.19亿元，同比增长45.28%；实现归母净利润4.19亿元，同比增长62.12%；实现扣非净利润2.09亿元，同比增长2720.80%。

收入增速符合预期，AI红利持续兑现。

21H1公司实现收入63.19亿元，同比增长45.28%，主要是教育及TOC等业务拓展带来销售规模扩大。

上半年公司毛利率为42.79%，同比下降3pcts，主要是收入结构变化所致。

费用方面，21H1公司销售/管理/研发费用率分别为15.76%/6.57%/18.24%，同比分别下降3/0.88/3.29pcts，在收入规模持续扩大以及对人员的管控下，公司费用率持续改善。

在此基础上，21H1公司扣非净利润达到2.09亿元，同比增长2720.80%，伴随人工智能产业持续发展，公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现，盈利能力持续提升。

现金流方面，上半年公司经营性净现金流-17.34亿元，同比减少67.48%，主要系本期支付解决方案项目及芯片备货等经营性货款增加所致。

展望下半年，预计公司主要利润进一步释放，现金流有望大幅改善。

“平台”业务表现亮眼，核心“赛道”均实现快速增长。

平台方面，上半年讯飞开放平台实现收入12.93亿元，增速达131.70%，主要系本期开发者数量和质量同步提升所致。

目前公司已对外开放434项AI能力及解决方案，聚集超过220万开发者团队、330万生态合作伙伴。

赛道方面，上半年公司教育产品和服务实现营业收入17.31亿元，同比增长31.48%，主要系教育因材施教解决方案业务拓展和讯飞AI学习机销量持续增长所致，目前讯飞智慧教育产品已在中国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场广泛应用；医疗业务实现营业收入1.00亿元，同比增长34.21%，主要系智慧医疗智医助理业务在上半年进一步拓展应用所致，目前智医助理基层全科辅助诊断系统已实现全国20多个省（直辖市）落地应用；智能硬件业务实现营业收入4.26亿元，同比增长40.72%，主要系录音笔等硬件销售增加所致，公司迭代推出了多款智能硬件新品，实现办公领域智能硬件的持续引领。

公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，构建行业的刚需+代差优势，应用成果不断显现。

区域教育订单加速落地，下半年收入有望逐步确认。

目前，科大讯飞区域级因材施教解决方案在安徽蚌埠、青岛西海岸新区、昆明五华区、山西长治、湖北武汉经开区等地形成示范引领，助力教育信息化建设，为区域教育实现更高质量发展提供有效路径。

根据我们对采招网上相关数据的统计，2020年公司区域因材施教模式落地12个区县，累计金额达到14亿元。

截至目前，公司区域模式陆续在郑州市、武汉市、阜阳市、定远县、丰县、天长市、大理白族自治州等地落地，累计金额超过20亿元，超过去年全年总额。

在政策引导“校内减负”的背景下，我们预计下半年公司区域因材施教业务有望加速异地复制，相关收入逐步确认，进一步推动公司教育业务快速增长。

风险因素：定增落地不及预期，区域订单模式异地复制不及预期，教育C端产品推广不及预期。