国联证券-固定收益周报：政策面已逐渐消化，等待数据验证预期-180813

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        投资要点：
        .  每周思考
        8月10日，央行发布了《2018年第二季度中国货币政策执行报告》。
        我们首先关注央行对我国宏观经济展望。对于未来宏观经济形势，央行认为经济保持平稳发展的有利因素仍然较多，制约经济持续向好的结构性、深层次问题依然存在，要注意防范短期内需求端“几碰头”可能对经济形成的扰动，包括国际层面贸易战、货币政策、地缘政治等影响，国内由于金融监管带来的短期扰动。对于物价方面，国内经济平稳、粮食丰收、医疗服务价格改革等有利于物价平稳，也受到大宗商品和部分农产品价格回升、翘尾因素较上年高的影响，但总体通胀压力可控，城镇储户问卷调查显示未来物价预期指数较上季回升1.4个百分点。
        其次是下一阶段主要政策思路。整体结构与上季度一致，共分为六个方面。其中，货币政策的整体方向描述不变，但提到要维护流动性合理充裕，以及加大对小微企业支持力度，因此可以看到前期去杠杆有所成效、当前经济承压的基础上，货币政策有定向和边际宽松迹象。另外，金融对外开放在下半年有望更进一步，本次专门提及了稳步推进人民币资本项目可兑换，完善人民币跨境使用的政策框架和基础设施；大幅度放开金融业对外开放，拓宽中外金融市场合作领域。
        最后是央行的专栏讨论，首先探讨了基础货币下降与流动性合理充裕这一看似矛盾的现象。第二探讨了进一步深化小微企业金融服务，未来将制定具体实施细则，引导金融机构下沉服务重心、新金融产品和服务，并加大对政策实施效果的考核力度。第三探讨了近期人民币汇率变化，指出人民币汇率主要由市场供求决定，央行已基本退出常态式外汇干预，不会将人民币汇率作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动，但也必须坚持底线思维，必要时通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节。第四则探讨当前经济运行与货币政策。
        在这样的政策背景下，流动性和经济基本面将有所支撑。但我们也要看到，把好货币供给总闸门、防范金融风险的要求依旧不变，这一轮货币政策的宽松并曾经的大水漫灌，而是在面临经济各类矛盾中的一个稳定措施，因此对其力度的预期也许不宜过大。随着下半年政策方向的明确，债券市场已进行了反应，上周有所回调，利率债近期震荡为主，等待新的数据来验证市场预期。
        .  风险提示：政策不及预期；外围市场波动等。