西南证券-海亮股份-002203-2018年半年报点评：多项目产能释放助力业绩大幅增长-180814

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        投资要点
        事件：公司发布  2018  年半年报，上半年实现营业收入  201.2  亿元，同比增长65.2%；实现利润总额  6.7  亿元，同比增长  47.9%；实现归母净利润  5.5  亿元，同比增长  36.8%。
        内生+外延产能逐步释放，上半年业绩大幅增加。公司  2018  年上半年业绩大幅增长主要原因是公司多个新建或改造升级项目产能逐步释放，带来产销大幅增长。销售铜等有色金属加工材数量为  36.3  万吨，较上年同期增长  42.7%。（1）公司广东、安徽两个基地各有  7.5  万吨、9  万吨铜管加工生产线在建，2018  年预计该项目给公司带来  2.5  万吨、3  万吨的产量增量。（2）通过对已收购的诺尔达集团下生产线改造升级，预期  2018  年诺尔达给公司带来约  2  万吨新增铜管加工产量。
        升级技术研发体系，公司市占率持续提升。公司  2018  年上半年研发投入  2.2  亿，同比增长  76.1%。报告期内，公司申请专利  38  项，其中发明专利  4  项。公司通过对生产线高效智能化的持续升级、整合行业资源，使公司产品制造能力与市场竞争力得到进一步加强，产品销量与市场占有率持续提升。
        产能释放尚有很大空间，公司未来业绩可期。公司广东、安徽基地  7.5  万吨、9万吨募投项目在  2019、2020  年将继续释放产能，公司新建重庆子公司于  2018年底投产。上述项目预计给公司  2019、2020  年分别带来  7.5  万吨、约  5  万吨产量增量。此外，公司预期  2018  年实现铜加工材年销量  70  万吨，2025  年实现铜加工材年销量  228    万吨，公司尚有很大发展空间。随着公司行业地位巩固，公司议价能力也将随之增强，有望进一步促进业绩提升。
        盈利预测与评级。预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.59  元、0.77  元、0.88元，对应  PE  分别为  14  倍、11  倍、9  倍。考虑到公司的龙头溢价，我们给予公司  2019  年略高于行业可比公司估值（11  倍  PE）13  倍  PE，对应目标价  10  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：募投项目达产进度或不及预期的风险，汇率波动风险。