华创证券-债券周报：市场波动加大，短期保持观望-180813

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        市场回顾：指数反弹，个券普遍上涨
        上周市场大幅波动，各指数均有一定幅度的上涨，其中上证综指和创业板指数均上涨2.0%，不过成交量依旧低迷。行业方面，基建和科技相关行业涨幅靠前。中证转债指数小幅上涨1.0%，全周成交量为92  亿左右。
        个券表现上，普遍上涨，但涨幅要明显弱于正股，涨幅在2%以上的仅12  只，其余大多涨幅在1%以内。平均转股溢价率下降2  个百分点至38.5%左右。
        一级市场：新发2  家，无上市，过会和核准各1  家
        上周新发2  家转债，分别为蓝盾转债和岭南转债。曙光转债公布发行结果，弃购金额达到3.6  亿，包销比例达到32.2%，主要是由于市场环境不好，导致散户申购热情下降。我们在此前定价报告中提到，即使短期由于市场环境不好导致转债上市破发，中长期也有一定的配置价值，目前股价回升，上市破发概率不大。
        上周没有新券上市，本周将有4  只转债集中上市，分别是威帝转债、盛路转债、博世转债和德尔转债。上周仅1  家转债过会，1  家未通过，1  家拿到核准批文。经过近期的快速发行之后，拿到批文转债个数明显下降，目前只剩下5  家，过会的还有22  家，后期若核准节奏不加快，转债发行将会放缓。
        条款博弈：江银转债再次提议下修，多家下修通过
        下修方面，江银转债再次提议下修，海印转债、艾华转债和三力转债下修均通过，其中江阴转债是年内第二只再次拟下修的转债；艾华转债和三力转债均充分下修，江南转债下修不充分。
        赎回方面，近几日康泰转债正股价格持续上涨，重新回到赎回触发价之上，只要股价不再次大跌，大概率将触发赎回。桐昆EB  上周由于多因素导致大跌，之后股价有所回升，但受制于转股抛压，正股表现明显弱于行业其他几只个股，目前看，正股价格距离赎回触发价位置较高，触发赎回没问题，行业维持高景气，转股压力减弱之后，股价也有望回升。
        回售方面，格力转债还有几个交易日即将触发回售条款，目前转债价格回落至回售价103  元附近。
        转债投资策略：市场波动加大，短期保持观望
        股市方面，  短期受土耳其危机影响，全球避险情绪升温，新兴市场面临较大的压力，中国也不例外，因此在情绪影响下，国内股市波动将加大，但考虑到此前受贸易战的影响，股市已大幅下跌，估值处于历史低位，继续下跌的空间比较有限，更多还是在大幅震荡筑底；中长期看，随着政策不断出台推进，宽货币正在逐步向宽信用转变，信用扩张有望加速，宽信用将逐步得到数据的验证，市场对于经济的悲观预期也将有所修复，带动市场企稳回升。板块上，加大基建投资和扩大消费仍是稳经济的关键，可关注相关板块机会，而经济结构转型，新经济是大方向，可关注计算机、半导体、5G等板块。
        转债方面，虽然短期股市波动加大，但继续下跌的空间有限，而转债由于债底的支撑，相对抗跌，下跌的空间更小，不过即使股市止跌企稳，受制于高转股溢价率，转债估计也难有好的表现。考虑到目前绝对价位处于历史低位，转债中长期的配置价值已逐步显现，对于一些期限较长的配置资金来说，可以选择逐步配置，而对于短期资金来说，可以继续保持观望，等待市场真正企稳。
        具体板块和个券上，对于偏债型转债，此前由于下修预期以及信用风险缓和迎来一波较好的表现，但我们一直认为这种可持续性不强，毕竟大多正股基本面和转债流动性均较差；对于大盘金融转债，银行优于券商，不过银行转债可能已错过最好配置时点，若出现回调，可继续作为底仓进行配置；对于行业龙头，如三一、新凤、金禾、大族、星源、景旺、崇达等，正股基本面相对较好，短期跟随市场下跌，若市场企稳也能快速反弹，而一些没有业绩支撑的小票，下跌后料将很难回升。
        风险提示：正股价格大幅下跌