华创证券-冀东水泥-000401-2018年中报点评：盈利改善，期待需求-180814

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        事项：公司2018  年上半年业绩实现扭亏，EPS  0.38  元
        2018  年1-6  月，公司实现营业收入78.2  亿元，同比增长19.5%，营业利润6.78亿元，归属上市公司股东净利润5.16  亿元，实现扭亏为盈，基本EPS  0.38  元。单2  季度，公司实现营收58.4  亿元，同比增长21.9%，营业利润13.02  亿元，同比增长242.2%，实现归属上市公司股东净利润10.02亿元，同比增长289.2%，EPS  0.74  元。
        评论：
        毛利率同比上升6.4pct，期间费用率同比下降0.02pct。报告期内公司综合毛利率35.1%，同比上升6.4pct；销售费率和财务费率为3.3%、7.4%，分别同比下降0.9、1.7pct，管理费率16.7%，同升2.5pct。期间费率27.4%，同比下降0.02pct。
        单2  季度公司综合毛利率38.2%，同比上升6.8pct；销售费率、财务费率2.7%、5.0%，分别同比下降1.27、1.65pct，管理费率10.35%，同比上升0.43pct。期间费率18.03%，同比下降2.49  个百分点。
        产品盈利能力明显提升
        报告期内，公司共销售水泥熟料2598  万吨，同比下降2%。2018  年1-6  月，公司吨产品综合均价301  元，同比提高54  元，涨幅22%；吨产品综合成本195元，同比提高19  元，涨幅11%；吨毛利106  元，同比提高35  元；吨净利19.9元，同比提高22.1  元。
        报告期内分产品看，水泥、熟料销售收入分别同比增长19.2%、17.7%；占营业收入比重78.5%、14.3%；毛利率为37.3%、29.5%。得益于京津冀协同发展、环保政策趋严以及公司运营质量的提升，公司水泥和熟料售价及营收与上年同期相比增幅较大，水泥业务的毛利率同比大幅提升7.92pct。
        报告期内分地区看，华北、西北和东北的销售收入分别占比60.1%、11.5%、7.7%，同比增长4.6%、61.3%、4.4%；湖南、山东和重庆三地合计营收较去年同期大幅增长85%。
        盈利预测及投资评级。环保限产及协同加强之下，京津冀地区水泥价格上涨，冀东水泥受益于此，加之公司经营管理的改善，业绩显著提升。未来，雄安新区及京津冀一体化带来需求提升值得期待。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为14.8/18.6/20.7  亿元，分别对应EPS  1.10/1.38/1.54  元，首次覆盖，基于水泥价格提升之下公司盈利改善幅度大，及区域需求潜在增长前景较好，给予“推荐”评级。
        风险提示：核心区域京津冀水泥价格高于内蒙古、山西等地，外围对京津冀水泥价格造成冲击；京津冀地区需求不达预期，则该地水泥产能过剩局面短期难以缓解