山西证券-爱美客-300896-针剂类产品铸就品牌壁垒，保驾业绩高速增长-210824

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公司发布21年中期财报，实现营收6.33亿元（+161.87%），归母净利润4.25亿元（+188.86%），扣非归母净利润4.11亿元（+191.46%），经营活动产生现金流43.77亿元（+279.71%），EPS1.97元。

其中Q2实现营收3.74亿元（+129.45%），归母净利润2.55亿元（+145.19%），扣非归母净利润2.48亿元。

公司营收、净利润、现金流均保持高速增长态势。

公司主要产品市场渗透率进一步提升。

通过与医疗机构深度运营合作，公司产品在终端认可度不断加强。

嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、紧恋等产品凭借安全有效等特点，品牌影响力不断加强。

报告期内，公司新品聚左旋乳酸-交联透明质酸钠凝胶（濡白天使，升级迭代海外童颜针）取得Ⅲ类医疗器械产品注册证，截至日前公司已有7项产品获得国家药品监督管理局的注册证书。

为推进资本战略，公司启动H股股票发行事项。

公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主办上市，若发行成功公司有望成为首个“A+H”上市的医美标的。

医美消费具有高客单价、高复购率特性，成长空间广阔。

目前公司已经通过针剂类产品铸就品牌壁垒，以嗨体（颈纹除皱针）-熊猫针-童颜针-A型肉毒-杌钆菖菡牍怪逦返卣螅陶爰亮返匚弧

期内毛利率持续攀升3.03pct至93.25%，整体费用率下降6.07pct至9.61%。

其中销售费用率9.72%（-0.03pct）、管理费用率4.12%（-2.17pct）、研发费用率6.97%（-1.64pct）、财务费用率-4.23%（-3.87pct）。

投资建议：近期国家8部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》；上交所、深交所已要求新挂牌的消费金融资产证券化产品中，禁止新增“医美消费金融”相关资产入池。

随着行业乱象的整肃，预计未来医美仍会是未来消费金融较好的场景之一，有利于行业健康发展，头部企业扩大市场份额。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.19/5.00/6.64，对应公司8月23日收盘价561.98元，2021-2023年PE分别为176.4/112.4/84.7，首次覆盖，给予“增持”评级。

存在风险政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险。