平安证券-富祥股份-300497-主要品种提价致营收高增长，新技术储备奠定发展潜力-180814

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        投资要点
        事项：  
        公司近期发布2018半年度报告，实现营收6.22亿元，同比增长31.06%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长30.55%；实现扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长36.30%；EPS为0.59元。公司业绩符合预期。
        其中Q2单季度实现营收3.17亿元，同比增长29.92%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长40.00%；实现扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长51.11%。
        平安观点：  
        公司业绩逐季好转，供求关系变化舒巴坦大幅提价：公司上半年实现收入6.22  亿元，同比增长  31.06%，与  Q1  的  32.26%基本持平，维持高速增长，一季度流感疫情对公司业绩影响不大；实现归母净利润  1.32  亿元，同比增长  30.55%，其中  Q1、Q2  分别同比增长  21.75%和  40%，呈逐季好转趋势。公司上半年业绩高增长得益于下游需求提升和产品提价，其中舒巴坦在  2018  年  1  月  1  日的基础上，出厂价格累计上涨幅度约  100%，主要原因是竞品因环保问题停产导致市场供求关系变化，预计竞品短期内难以复产。公司上半年毛利率  39.69%，跟去年持平，主要是受原材料如  6-APA价格上涨影响，但从行业产能布局来看，未来  6-APA  价格继续上涨的概率不大。
        向产业链下游延伸，积极规划无菌原料药和制剂：目前公司积极规划上马无菌原料药，相关产品包含美罗培南、他唑巴坦钠、舒巴坦钠及哌拉西林钠他唑巴坦（8:1）混粉，逐步提升产品利润附加值。制剂方面，富祥（大连）取得了盐酸二甲双胍的临床批件，积极准备盐酸二甲双胍的车间中试放大工作，生物等效性试验已经签定合同，即将开展临床研究工作；完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作，阿加曲班注射液正在进行发补研究。  
        加强新技术储备，注重高端产品研发：公司参与设立的产业基金完成对江苏海阔生物部分股权的收购，海阔生物主要从事发酵工艺生产高品质原料药，弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板，其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔，目前在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等，处于小试到中试阶段；新技术品种方面，公司具备了生产新型酶抑制剂  AAI101、阿维巴坦、F1801、F1802  等产品的条件，其中  AAI101和头孢吡肟复合抗生素由意大利  Allecra  Therapeutics  公司研发，针对复杂泌尿道感染病人的二期临床数据亮眼，试验病人中检测出的革兰氏阴性菌对  AAI101/头孢吡肟敏感率达到  100%，而目前应用最广泛的哌拉西林/他唑巴坦为  83%，该品种最快有望  2019  年底上市，目前  AAI101  原料药主要由富祥提供。  
        盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，但因公司股本变化  2018-2020  年  EPS  分别由  2.06元、2.61  元、3.23  元调整为  1.03  元、1.30  元、1.62  元，当前股价对应  2018  年  PE  为  19  倍，维持“推荐”评级。  
        风险提示：1）市场竞争风险：公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2）环保事件风险：公司主营属于原料药和中间体行业，在生产过程中对环境影响较大，存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3）研发风险：目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。