浙商证券-智慧能源-600869-2018年中报点评：恢复性增长持续，动力电池新产能建设推进中-180814

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        财报关键数据
        2018  上半年，公司收入同比增长3.76%至81.67  亿元，其中86.1%来自线缆业务贡献；归属股东净利润同比增长1.06  倍至2.22  亿元，实现EPS  0.10  元，符合预期。公司综合毛利率同比增长2.37  个百分点至15.07%，销售净利率同比增长1.55  个百分点至3.14%。
        投资要点
        京航安业务增长快，完成2018  年业绩承诺概率大
        主营机场工程建设的控股子公司京航安2018  上半年实现收入3.61  亿元，同比增长31.1%；实现净利润0.69  亿元，同比增长89.41%，在手订单超过18亿元。其相关业绩承诺指标为：2018  年、2019  年、2020  年净利润分别不低于1.43  亿元、1.716  亿元、2.0592  亿元。我们认为，2018  年业绩承诺兑现的概率较大；如对余下49%股权收购成功，将利好公司业绩增厚。
        稳步推进动力电池及铜箔产能建设
        受竞争加剧、市场降价影响，主营锂离子电池的全资子公司远东福斯特2018  上半年收入同比下降15.1%至4.415  亿元，亏损0.12  亿元。据披露，公司已向江铃、东风、众泰、奇瑞等整车厂商实现供货，并持续拓展低速电动车、二轮车市场，推进与雷丁、御捷、小牛、雅迪等客户的战略合作。我们认为，此举有助分散经营风险。
        中报披露，公司三元锂电规划产能超过17GWh。在江西宜春基地，21700型电池产线预计9  月量产，拟投资18亿元建设高能量密度方形动力电芯生产线；在江苏宜兴基地，电池中试线已投产，未来将建成软包电芯及方形铝壳电池生产基地；在江苏泰兴基地，2  万吨高精度超薄锂电铜箔项目一期0.5  万吨已量产。我们认为，如相关项目建设顺利，将提高公司在动力电池市场的综合竞争力。
        投资建议与风险提示
        暂不考虑京航安余下股权收购及增发预期，我们预计，2018~2020  年公司将实现当前股本下EPS  0.18  元、0.23  元、0.26  元，对应26.1、20.8、17.9  倍P/E。维持“增持”评级，同时提示风险：动力电池行业竞争激烈，或持续降价；新建电池产业化项目未来产能利用率或低于预期；成本与费用管控或不达预期。