中信证券-银都股份-603277-2021年中报点评：中报符合预期，海外需求复苏公司业绩高增-210824

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公司2021年上半年度实现营收10.7亿元/yoy+60.5%，归母净利润2亿元/yoy+69.7%。

我们维持公司2021~2023年归母净利润4.1/5.2/6.7亿元的预测。

考虑行业发展空间、公司自身成长性以及海外类似公司估值水平，维持给予公司2022年归母净利润25倍PE估值水平。

维持32元的目标价，维持公司“买入”评级。

公司中报业绩符合预期，Q2毛利率环比上涨3.7pcts。

公司是国内商业餐饮设备龙头，收入超半数来自美国市场。

2021年以来随着美国疫情逐渐受到控制，上半年公司实现10.7亿收入、创历史最好水平。

随着欧美商业餐饮行业恢复，长期利好公司产品需求。

去年下半年开始公司泰国工厂已成功投产并逐步释放产能，规避美国25%关税的影响，同时公司产品在过去一年中多次涨价，有效对冲近期海运费用、原材料价格、汇率变化对外贸行业的不利影响。

Q2公司毛利率44.2%，环比上涨3.7pcts，充分显示公司较强的产品竞争力。

2021年上半年四费费率23.3%/yoy-4.1pcts，销售费率下降是主要因素。

2021年上半年公司四费费率23.3%/yoy-4.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为12.7%/-4.4pcts、6.2%/-1.4pcts、3.4%/+0.8pct、0.8%/+1pct。

上半年受益于疫情恢复带来的收入快速增长，规模效应带动公司销售/管理费率明显下降。

ROE本期8.95/yoy+3.14pcts，创上市以来新高，净利率/周转率/杠杆率全面提升。

近期美国疫情影响基本消除带来行业需求持续恢复，长期成长分享商餐设备全球800亿美元蛋糕。

2021年以来美国疫情对餐饮行业影响基本消除，疫情虽有反复但大众外出就餐需求旺盛。

由此带动公司商业餐饮设备需求快速恢复增长态势，预计下半年该趋势将持续。

全球商餐设备市场800亿美元，并随着全球GDP、人口、城镇化需求保持长期成长趋势，随着欧美疫情得到控制，全球商餐设备需求触底回升。

公司成长性一方面来自渠道的拓展，深化美国销售渠道，积极拓展欧洲、加拿大等市场。

另一方面来自产品类别增加，在商用冰箱的基础上，推出制冰机、万能蒸烤箱、西厨设备等其他品类产品。

渠道建立后公司拓宽销售产品类别，为收入增长添加新动力。

风险因素：不锈钢、发泡材料等原材料成本大幅上涨；国际贸易政策及汇率波动；海外市场拓展不及预期；万能蒸烤箱等新产品拓展不及预期等风险。

投资建议：公司是国内商用餐饮设备龙头企业，是国内少有的在海外拥有自主品牌的厂商，较国外品牌存在价格优势。

随着美国市场复苏、新市场拓展、新品类增加，我们维持公司2021~2023年归母净利润预测4.1/5.2/6.7亿元。

考虑行业发展空间、公司自身成长性以及海外类似公司估值水平，维持给予公司2022年归母净利润25倍PE估值水平。

维持32元的目标价，维持公司“买入”评级。