西南证券-横店影视-603103-产业链整合夯实公司经营韧性-210823

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业绩总结：横店影视发布]2021年中报，在行业整体承压的大环境之下，横店影视依旧保持极强的经营韧性：1）公司实现营业收入14.75亿，同比2020年大幅度提高，比2019年上半年13.86亿的水平提高了约6%；2）公司实现归母净利润约2亿，同比2020年亏损3亿的水平改善明显，比2019年上半年1.73亿的水平提高了约16%。

影院经营韧性凸显。

2021年上半年，横店影视影院经营业务实现收入9.22亿，基本回到了2019年及以前的水平。

公司在报告期新开影院19家，新增银幕121块，同时关停影院9家，涉及银幕数53块。

截止到2021年上半年，公司旗下影院467家，银幕2903块，其中资产联结型影院385家，银幕2431块。

根据猫眼的数据，上半年横店影投旗下影院实现票房9.24亿，占全国250亿票房的3.7%，继续保持全国第三的水平（仅次于万达和大地），票房占比的水平保持在一个相对稳定的状态。

内容发力，韧性抗“疫”。

虽然国内疫情已经得到有效的控制，但是仍然有零星的反复，对电影行业的冲击依旧比较明显。

在不利的环境之下，横店影视整合优势资产，将横店影业等资产注入上市公司，完成了产业链上下游的整合。

上半年，公司参与出品了包括《送你一朵小红花》、《你好，李焕英》、《熊出没・狂野大陆》、《我的姐姐》等影片，同时开始逐步涉猎电视剧、网络大电影等领域，取得了非常良好的市场反馈。

上半年，横店影视的影视制作实现收入约2亿，有效的弥补了疫情冲击之下，影院放映业务的压力。

盈利预测与投资建议。

我们预计，横店影视2021-2023年的EPS分别为0.59元、0.74元、0.87元，对应的PE为22倍、17倍、15倍。

考虑到国内疫情正在逐步恢复，公司影视制作业务优势明显，后续资产注入预期依旧存在，首次覆盖，给予横店影视“持有”的投资评级。

风险提示：疫情出现反复的风险、影视制作项目不及预期的风险。