东方证券-卫星石化-002648-下半年业绩有望回升，期待新产能逐渐投放-180814

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        核心观点
        中报业绩略低于预期：公司18H1  实现营业收入43.58  亿元，同比增长8.00%；归母净利润3.27  亿元，同比下滑32.53%。收入增长主要由于聚丙烯（PP）价格明显上涨，销量也有一定提升，使丙烯类商品收入同比增加4.18  亿元。净利下滑主要由于一季度嘉兴基地受工业园区供气影响停产，且上半年丙烯酸价差大幅低于17  年同期所致，根据我们测算18H1  丙烯酸-丙烯价差为1744  元/吨，而17H1  则为3147  元/吨。
        下半年盈利有望回升：经历一季度嘉兴基地意外停产和4  月份PDH  装置检修之后，公司生产已恢复正常。二季度受中美贸易战与油价大幅上涨的影响，原料丙烷的价格上涨较多，导致PDH  价差小幅缩窄。7  月以来，丙烷基本稳定，而丙烯、PP  粉料和丙烯酸价格价差均有明显回升，且9-10  月旺季将至，我们预计公司下半年业绩将好于上半年。
        新项目投产推动业绩增长：公司在建项目包括22  万吨双氧水、45  万吨PDH二期、12  万吨SAP  二期、36  万吨丙烯酸及配套酯项目，400  万吨烯烃项目一期的125  万吨乙烯项目也在稳步推进中。公司在这些领域均具有较强的竞争优势，未来半年内双氧水和PDH  项目就有望投产，将推动业绩增长，后续成长性也十分显著。
        财务预测与投资建议
        结合公司原料与产品价格变化，及新项目投产进度，我们调整公司2018-2019年每股收益分别为0.84  和1.26  元（原预测1.30  和1.99  元），并增加20年预测为1.48  元（未考虑连云港烯烃项目盈利贡献）。考虑到公司未来业绩增长较快，给予10%估值溢价，按照可比公司18  年14  倍市盈率，给予目标价到12.94  元，维持买入评级。
        风险提示
        油气价格大幅波动；丙烯酸及酯供需改善低于预期；新项目推进低于预期。