信达证券-长江证券-000783-自营拖累公司盈利，机构客户带动经纪业务-180814

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        事件：近日，长江证券发布2018  年半年报，报告期内公司实现营业收入和归母净利润分别为23.46  亿元和3.78  亿元，同比降幅分别为15.12%和62.02%，公司基本每股收益0.07  元，同比下降61.11%。
        点评：
        自营拖累公司盈利水平。证券行业2018  年上半年实现营业收入1,265.72  亿元，同比下降11.92%；实现净利润328.61亿元，同比下降40.53%。上半年，公司营收和归母净利润降幅分别为15.12%和62.02%，超过行业平均水平。我们认为，业绩下滑的主要原因在于自营业务受市场行情的冲击大幅下滑：2018  年上半年，公司证券自营业务实现收入0.89亿元，同比下降77.45%。
        投行、资管收入受监管环境冲击。2018  年上半年，股权业务监管发审趋严，同时市场利率持续高企，导致债券发行门槛提升。受此影响，2018  年上半年公司投资银行业务实现收入2.47  亿元，同比下降27.56%。受资管新规等政策落地的影响，公司资产类和通道类产品收益下滑，资产管理业务实现收入2.34  亿元，同比下降23.18%。在此背景下，公司积极提升主动管理能力，推进产品创新与发行，产品结构日益优化。期末资产管理规模1,472.86  亿元，同比增长5.53%。
        机构客户带动经纪业务。2018  年上半年，公司是实现代理买卖证券业务收入8.9  亿元，同比增长12%，远优于行业6%的降幅。在市场行情震荡下行、佣金率持续下降背景下，公司经纪业务积极向财富管理方向转型，机构客户占比的快速增长：截至2018  年6  月底，经纪业务代理买卖证券款中机构客户余额为56.17  亿元，同比增长82%。机构客户大幅增长，为公司经纪业务收入、分仓市占率等同比实现增长。
        成本增长仍对利润有所影响。2018  年上半年，公司发生业务及管理费16.71  亿元，同比增长16.08%，成本的上升拖累了公司利润。公司的业务及管理费主要用于增加营业网点、人力资源、技术研发、业务拓展等相关要素投入。随着各项业务的发展，公司成本激增对利润的拖累影响逐步降低。
        盈利预测及评级：我们预测长江证券2018  年、2019  年和2020  年分别实现营业收入50  亿元、52.52  亿元和56.53  亿元；归属于母公司净利润分别为9.33  亿元、11.53  亿元和13.79  亿元，对应每股收益分别为0.17  元、0.21  元和0.25  元，维持公司“增持”评级。
        风险因素：交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；准入门槛降低的风险，创新业务业绩不达预期。