西南证券-航宇科技-688239-航空环锻件主流供应商，军用+商用市场维持高景气-210823

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推荐逻辑：1）公司]是国内航空环形锻件的主流供应商，参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，产品应用于70个航空发动机型号、20个燃气轮机型号、多个航天火箭及导弹型号。

2）公司有望在下游需求的带动下实现高增长：十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及更新换代，此外根据中国商飞，2020-2039年全球商用航空市场对应的航空发动机环形锻件市场空间约900亿美元，公司有望从中显著受益。

3）公司技术积累雄厚，近三年研发投入占营收比重平均为7.8%，高于行业平均水平。

航空锻造行业壁垒高，竞争格局稳定。

环形锻件是航空发动机的关键锻件，约占航空发动机价值的6%，其组织和力学性能在很大程度上影响着航空发动机的使用性能和服役行为。

进入航空锻造行业具有较高的技术工艺壁垒、资质壁垒、设备资金壁垒以及人才壁垒，由此带来较高的市场集中度与稳定的竞争格局。

我国在部分产品已打破国外垄断，目前正逐步实现国产化替代。

军用+商用航空发动机需求牵引，航空环锻件行业市场空间广阔。

军用方面，我国军用飞机总数只占美国的24%，十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及更新换代，由此大幅增加对航空发动机环形锻件的需求；商用方面，国产大飞机批量生产逐步启动，加之国际商用客机的大规模交付与国际航空零部件转包业务逐渐向中国及亚太地区转移，也将有力地带动航空环锻件需求增长，根据中国商飞，2020-2039年全球商用航空市场对应的航空发动机环形锻件市场空间约900亿美元，其中我国约占22%。

研发技术与产业深度融合，境内与境外市场“两翼齐飞”。

公司立足自主掌握多项核心技术，近三年研发投入占营收比重平均为7.8%，高于行业平均水平。

在境内市场，公司是国内航空领域环形锻件的主承制单位之一，同步参与国家重点型号的研发；在境外市场，公司与GE航空、P&W、SAFRAN、RR等客户均签订了长期协议，全面参与国际航空环形锻件市场竞争。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为1.2亿元、1.7亿元、2.6亿元，同比增速分别为71.7%、38.9%、47.6%，相应的EPS分别为0.89、1.24、1.83元，对应当前股价PE分别为70、50、34倍。

考虑到公司处于快速增长的阶段，享受估值溢价，给予公司2022年60X目标PE，6个月目标价74.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司产能释放不及预期、原材料价格大幅波动、国外长期协议无法持续取得的风险、市场竞争加剧、汇率波动风险等。