光大证券-英搏尔-300681-2018年半年报点评：成本上行拖累净利润增速，高压电控产品下半年有望逐步量产-180814

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        ◆事件：公司发布了2018  年半年度报告，上半年公司实现营业收入3.02亿元，同比增长38.98%；实现归母净利润约为4041.73  万元，同比增长4.77%。公司基本每股收益为0.5346  元。
        ◆成本上行拖累净利润增速：2018  年上半年我国新能源汽车继续保持高速增长，1-6  月实现销量41.2  万辆，同比增长111.6%。受行业推动，公司电机控制器上半年实现收入2.07  亿元，占总收入的比重为68.54%，同比增长29.02%。而公司同期净利润增幅仅为4.77%，除了产品价格受补贴逐步退坡影响下滑外，产品的成本上行是主要原因。公司成本中，90%来自包括电子元器件在内的直接材料，受人民币汇率贬值与上游晶元供应紧缺影响，MOSFET、IGBT  等功率器件价格持续上涨。2018  年上半年公司电机控制器毛利率为32.54%，同比下降了5.01  个百分点。
        ◆新型高压电控产品下半年有望逐步量产：  2018  年2  月推出的新能源汽车补贴新政，提升了对于新能源汽车技术门槛的要求，行业补贴也将往更高续航里程车型的倾斜。公司在电机控制器领域深耕多年，发展以研发驱动为主。公司创新性地采用IGBT  分离器件制作功率模块，成本得到大幅减低。公司最新型的电机控制器产品MC39  系列，可实现300V  以上的电压等级，符合当前行业高效高功率密度的产品需求，有望在今年下半年逐步量产。
        ◆动力总成项目开拓未来成长空间：动力总成系统对电动化水平的提高起着至关重要的作用，公司计划投资6.4  亿元用于新能源汽车一体化动力总成建设项目。建设项目产能规划为年产20  万套电机，10  万套电源，1  万套电驱动，2021  年有望实现满产，目前正在开展投入前期基建项目。公司此次推动动力总成项目建设，有望实现在新能源汽车浪潮的卡位，打开未来成长空间。
        ◆盈利预测与估值指标：我们维持公司盈利预测，预计公司2018-2020年净利润为1.06、1.50、1.95  亿元，对应EPS  为1.41、1.99、2.58  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：技术研发未能取得进一步突破；新能源汽车政策变化影响行业发展的风险；市场竞争不断加剧。