兴业证券-利福国际-1212.HK-关注零售百货业回暖，利福百货市场份额持续扩张-180814

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        事件：
        公司发布公告，截至2018  年6  月30  日，公司2018  年上半年未经审核财报，期内录得收入为港币21.1  亿元,  同比增长26.2%。归母净利润为港币8.8  亿港元，同比下降48.7%。利润下降主要是由于金融资产公平值亏损、投资性物业公允价值变动、及去年同期福利地产非持续经营业务所致。每股盈利0.55  港元，中期现金股息29.5  港仙。
        点评：
        核心主业快速增长，归母净利润下降源于投资性业务：截止2018  年6  月30  日，公司2018  年上半年录得收入为21.1  亿港元，同比增长26.2%；总毛利15.6  亿港元，同比增长23.1%；综合毛利率下降1.8pct  至73.7%（经重列），毛利率较2017  年57%上升主要由于会计准则变更所致，寄售类销售收入由此前以总额入账变更为以净额入账等。销售分销成本率、行政开支率分别同比降2.1pct、0.6pct，致EBIT%利润率同比持平。
        利福国际销售所得款及香港零售业强劲上升，利福市占率进一步提升：2018H1  利福国际销售所得款及香港零售业延续2017  年下半年的回升趋势，且升幅分别扩张至YOY+23.5%、+13.4%。利福国际增长持续跑赢香港零售业，表明公司与香港零售业市场份额进一步扩大（我们估测约占香港百货市场份额25%）。下半年由于2017H2  较高基数原因，我们预计2018H2  香港零售业YOY  或将有所收窄至个位数增长。分业务来看直接销售收入、特许专柜销售收入、来自销售后订单销售收益上半年YOY35%、19%、20%。利福国际2018H1  平均特许专柜率持续稳健上行达到近25%。分品类化妆品增长最为强劲，珠宝手表等奢侈品销售也录得显著升幅。
        铜锣湾SOGO、尖沙咀SOGO  销售所得款2018H1  分别实现20.1%、42.8%高速增长。我们对铜锣湾SOGO  进行了拆分测算，翻新结束后日均客流量(2018H1  YOY+7%)，平均每宗交易额(2018H1  YOY+10%)、逗留购买比例(2018H1  34.7%)均获得大幅提升。尖沙咀SOGO  更多为旅游顾客所驱动（大部分为内地旅客），因而增速高于铜锣湾SOGO，本地客户消费额增长相对趋于稳定。未来公司将不断优化商品清单组合，推进会员奖励活动，激发客户潜力（来自会员收入约占整体收入50%），精准营销以全方位满足顾客需求，提供更优质一站式购物服务体验。
        风险提示：  1、宏观经济波动，政府投资支出；2、贸易战风险，汇率波动，金融物业资产波动；3、访港旅客增长、香港本地就业率波动、消费者消费意愿变化