华泰证券-通化东宝-600867-中报点评：胰岛素龙头，蓄势待发-180814

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        国内龙头，蓄势待发
        公司8  月14  日发布18  年半年报，1H18  实现营业收入14.63  亿元（+23.85%yoy），归母净利润5.37  亿元（+30.78%yoy），扣除房地产后主营业务净利润4.98  亿，同比增长约27%，业绩符合我们预期。根据半年报计算，公司2Q  实现营业收入7.44  亿元（+20.7%yoy），归母净利润2.63亿元（+31.4%yoy）。我们维持公司18-20  年EPS  预测0.54/0.70/0.90  元，给予18  年43-45  倍PE，给予目标价23.22-24.30  元，维持买入评级。
        业务经营稳健
        1）公司1H18  经营性净现金流同比下降1.48%，系1Q  采购耗材的预付款受汇率影响所致，2Q  经营性净现金流恢复增长（+25%），公司经营情况稳健。2）公司1H18  毛利率同比下降1.4pct，主要系房地产结算（确认收入1.58  亿元，净利润3900  万元）且毛利率水平较低，拉低整体毛利率水平。公司目前尚有约4  亿元房地产存货，后续收入确认将为公司贡献业绩增量。
        二代胰岛素增长稳定，器械板块全线恢复
        1H18  公司业绩增长强劲：1）胰岛素业务在1H17  高基数基础上实现收入10.85  亿元（+19%），独家品种甘舒霖40R  优势明显，未来加大推广放量可期，我们预计全年公司二代胰岛素有望保持20%的增长；2）医疗器械板块增长恢复，华广生技血糖仪质量问题17  年底彻底得到解决，1H18  医疗器械板块实现收入1.65  亿元，同比增长24.12%，器械板块全年收入增速有望超过30%。我们预计公司全年收入有望保持约24%的增长。
        开启胰岛素4.0  时代，胰岛素产品线全布局
        公司全面布局糖尿病产品线，打造“2.0+3.0+4.0”高配版胰岛素。1）公司二代胰岛素受益于糖尿病诊疗率的提升持续基层渗透；2）甘精胰岛素现处于核查审评阶段，公司预计4  季度获批上市；门冬胰岛素现处于结题和盖章阶段，有望年内报产；储备品种推进顺利（地特胰岛素筹备临床，赖脯胰岛素已递交临床试验申请）；3）前瞻性地收购重磅超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合，增强管线深度；4）利拉鲁肽获批临床，位于国内第一梯队。公司为国内胰岛素龙头企业，有望凭借多年积累的品牌效应和强大的销售能力全面进击千亿糖尿病市场，打造中国的诺和诺德。
        催化剂持续催化业绩，维持“买入”评级，目标价区间23.22-24.30  元
        公司为国内胰岛素龙头，考虑到公司：1）甘精胰岛素获批在即；3）有望通过海外合作进一步丰富产品管线。我们预计公司18-20  年归母净利润增速为32.0%/30.7%/28.4%，对应EPS  0.54/0.70/0.90  元，给予18  年  PE43-45x（公司领衔国内胰岛素细分市场，管线布局完善，重磅产品上市在即，高于生物药板块  PE  均值36  倍），对应目标价23.22-24.30  元，维持买入评级。
        风险提示：二代胰岛素基层增速下滑，甘精胰岛素放量情况低于预期；产品研发进展低于预期。