东方证券-新凤鸣-603225-业绩符合预期，H2量价齐升值得期待-180814

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        核心观点
        中报业绩符合预期：公司发布18  年半年度报告，上半年实现营收144  亿，同比增长33.7%；实现归母净利润8.12  亿，同比增长54%，业绩符合预期。公司三大产品POY/DTY/FDY  上半年销量为102/10/26  万吨，合计138  万吨，基本与去年同期持平。营收和利润增长主要受益于行业景气度持续提升，18H1POY/DTY/FDY  实现价格同比增长了863/646/806  元/吨，价差同比扩大231/14/173  元/吨。
        长丝有望维持长周期高景气：从全产业链格局来看，上游放量在即，未来PX面临价格战风险；PTA19  年底前仍有上行空间，但商品需求会越来越弱，盈利中枢也不会很高。而长丝在历经上一轮洗牌后集中度显著提升，CR6  占比接近50%，POY  CR3  占比近70%。且资金壁垒和能耗指标壁垒大幅提升扩产门槛，因此预计未来下游扩产仍然集中于公司、桐昆和恒逸之间，行业竞争格局将持续改善，公司吨盈利超550  元的高景气有望长期维持。
        H2  量价齐升值得期待：公司是各龙头中产能/市值弹性最大的标的，上半年中石二期两套30  万吨装置投产后，公司目前产能已达到333  万吨。即使不考虑下半年新增产能，H2  产量也有望提升至167  万吨，同比增长21%。如公司吨盈利维持586  元，则H2  归母净利润近10  亿，全年约18  亿。考虑到下游金九银十旺季尚未来临，长丝景气仍存在进一步上行空间，如H2  公司吨盈利达到700  元甚至更高，则全年归母净利润有望突破20  亿。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18-20  年EPS  为2.14/2.76/3.45  元。可比公司18  年估值17倍，但部分大炼化项目即将投产，享有一定溢价。给予公司15%的估值折价，对应18  年14  倍市盈率，目标价为29.96  元，维持买入评级。
        风险提示
        聚酯需求下行导致盈利下滑；向上游扩张带来的长期ROE  下滑；新项目投产进度低于预期