国金证券-华建集团-600629-设计龙头超预期增长，强激励下横纵向拓展加速可期-180814

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        业绩简评
        公司2018  年H1  实现营收/归母净利为28.3/1.48  亿元，同增33%/100%，业绩增长超过我们此前预期。
        经营分析
        业绩超预期主要系投资收益所致，设计营收端高增不惧地产调控：上半年设计营收同增30%，工程承包营收同增46%，设计业务毛利率34.8%，工程业务毛利率2.1%，工程业务营收占比32%，较上年同期提升3  个百分点。上半年期间费用率17.4%，其中管理费用率16.38%，较上年同期下降1.5pct，公司近年来管理效率持续提升，近3  年管理费用率从2015  年中期的21%下降至目前的16.4%。公司上半年净利润超预期的主要原因在于投资收益提升和所得税率下降，其中参股4%的上海新江湾城投资发展有限公司本期分红3000  万元，非应税收入减少所得税1031  万元。
        负债端以上下游资金占用为主，资金充裕仍具加杠杆空间：公司上半年经营性现金流-4.9  亿元，同比下滑26%左右。公司应收账款及存货合计占资产比重为51.7pct，较上年同期的48.6pct  有所上升，目前在手现金11.5  亿元，公司杠杆率为64.1%，剔除预收账款后杠杆率仅47%，公司长短期借款合计约8  亿元，大幅低于苏交科同期的27.3  亿元，但公司营收为苏交科营收的95%，公司仍具加杠杆空间。
        房建设计龙头企业：2017  年公司新签合同总额  82.7  亿，同比增长  27%，2018  年H1  新签订单56  亿（同增近40%），其中设计咨询合同  32  亿元（同增  15%），总承包合同  24  亿元（同增  97%）。同时公司积极横纵向扩张，产业链延伸上面积极向工程总承包和PPP  业务延伸（7  月联合中标总投资额近60  亿元的PPP  项目），横向上面上半年公司揭牌成立雄安设计院，成立了公司华南中心；积极开展外地设计公司的收购兼并。公司2017  年5  月通过股权激励计划，激励基金以当年度净利润较基准值的增长额为基数，不超过增长额的  30%计提，激励充分。
        投资建议
        考虑到业绩超预期，我们上调预测公司2018/19  归母净利润3.64/4.45  亿元，维持目标价15  元（18*2018EPS）。
        风险提示：工程业务毛利率下滑、业务区域集中、国改不达预期风险。