华西证券-扬农化工-600486-全面建设优嘉四期，投资葫芦岛，打开公司长期成长空间-210824

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事件概述2021年8月24日，公司发布2021年中报，2021年H1实现营业收入66.82亿元，同比+12.94%，实现归母净利润7.91亿元，同比-4.28%,其中Q2单季度实现营业收入29.75亿元，同比+7.80%，Q2单季归母净利润3.47亿元，同比-8.81%。

经营活动现金净流量9.23亿元，同比+44.22%。

分析判断:主要产品价格低迷，原材料价格上涨，业绩同比回落根据公司公布的主要经营数据，2021H1，杀虫剂销量11384.89吨（同比+17.3%），均价17.63万元/吨（同比2.47%）；除草剂销量30167.07吨（同比+7.6%），均价4.49万元/吨（同比-3.66%）。

其中，2021Q2杀虫剂销量4985吨（环比-22.11%）,均价18.17万元/吨（环比+5.56%）；除草剂销量15594吨（环比+7.01%），均价4.40万元/吨（环比-4.09%）。

2021年上半年，草甘膦价格飙升，根据卓创资讯，2021年上半年江苏市场草甘膦均价35287元/吨，同比上涨62.3%，其中Q1均价29733元/吨，Q2均价40802元/吨，公司有3万吨/年的草甘膦产能，而公司Q2除草剂均价环比略有下滑，由此可见公司长单价格并未随市场价格而上涨或者涨幅很小。

除草甘膦外，其他产品价格低迷，而公司公布的主要11种原材料中有6种原材料价格上涨，其中异丁醛、三氟三氯乙烷、甲醛同比涨幅较大，对利润造成一定影响。

新产能建设集中于优嘉公司及沈阳科创截止目前，公司拥有四家子公司，2021H1，优士公司营收12.8亿元，同比持平，净利润1.2亿元，同比56.5%；优嘉公司营收21.8亿元，同比+73.5%，净利润3.05亿元，同比+25.1%；中化作物营收32.5亿元，同比+3.6%，净利润2.7亿元，同比-9.5%；农研公司营收5295万元，同比+21.3%，净利润2387万元，同比+244%。

优士公司原有青山路和大连路两个厂区，3万吨/年草甘膦产能位于青山路厂区，净利润下滑明显可能源于大连路厂区整体搬迁。

优嘉公司已建成优嘉一二三期，优嘉三期2020年下半年建成投产，在今年大部分产品价格下跌的情况下，为优嘉公司营收及利润的增长做出了主要贡献，优嘉四期项目正处于建设中，工程进度10%，预计投资18.09亿元，目前已投资5%。

沈阳科创一车间综合改造项目和三车间的改扩建项目已经完成，三车间的改扩建项目包括新建一套500吨/年的氟环唑生产装置，沈阳科创未来预计新增产能主要还包括100吨/年啶菌恶唑，300吨/年莎稗磷，300吨/年乙唑螨腈，600吨/年烯草酮，600吨/年硝磺草酮等。

投资葫芦岛，打开公司长期成长空间今年6月，扬农化工与葫芦岛市人民政府签订《葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议》，并经过葫芦岛市政府常务会议通过，该项目总投资100亿元。

该项目投资额较大，我们预计该投资项目与扬农化工此前的优嘉建设项目类似，以分期投资的形式进行。

投资建议扬农化工作为仿生农药行业龙头，一直稳中求进，随着优嘉四期、沈阳科创等项目的逐步建设，以及葫芦岛投资项目的落地，公司未来成长空间巨大。

我们维持之前的盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入分别为104.52亿元、116.94亿元、129.05亿元，同比增速分别为6.3%、11.9%、10.4%，归母净利润分别为15.00亿元、17.69亿元、21.83亿元，同比增速分别为24.0%、17.9%、23.4%，目前股价对应PE分别为26、22、18X，维持“买入”的评级。

风险提示项目建设进度不及预期，主要产品价格持续下跌。