国金证券-全筑股份-603030-业绩/订单翻倍增长，经营质量全方位提升-180814

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        业绩简评
        2018  年H1，公司实现营收/归母净利26.84/0.72  亿元，同增57%/180%。
        经营分析
        营收/订单维持高速增长，经营质量全方位提升中。1）2018  年H1  公司实现营收/归母净利26.84/0.72  亿元，同增57%/180%。其中Q1/Q2  归母净利分别为0.38/0.34  亿元，同增120%/300%。2）公司2018  年H1  新签合同达64.3  亿元，同增124%，截止2018  年Q2  公司在手订单（考虑新签流转订单）达116.2  亿元，订单营收比达2.5  倍，公司未来营收高增有保障。3）公司经营质量全方位提升。H1  公司毛利率/净利率分别为12.26%/3.35%，较去年同期提升1.37/2pct  ，  存货周转率/  应收账款周转率较去年提升0.92/0.09  至3.48/0.94，收现比提升2pct  至85%，经营活动产生的现金流净额同增39%低于营收增速，印证了我们前期的逻辑“定制精装改善公司财务报表：着眼高端楼盘/与大房企深入合作提高营收规模；高附加值设计提升业务毛利率；B2B2C  模式下直接与业主签约付款，加速回款改善现金流”，公司2018  年H1  新签定制精装合同16.6  亿元（占比达26%），较2017  年（16%）显著提升。
        新开工面积提速利好地产产业链，受益政策推荐全装修未来8  年CAGR  达25%。1）1-7  月房屋新开工面积11.48  亿平米，同比+14.4%，房屋新开工面积增速比1-6  月提高2.6pct，新开工面积提速利好地产产业链。地产企业土地购置面积1.38  亿平米，同增11.3%，增速比1-6  月提高4.1  个百分点；1-6  月房地产销售面积9  亿平米，同增4.2%，增速比1-6  月提高0.9pct；6月待售面积54  亿平米，较5  月减少656  万平米，库存维持低位。土地购置、销售面积提速+库存低位的影响下，未来新开工面积仍有较大的韧性。2）现阶段我国全装修渗透率不足20%，受益全装修政策及长租公寓等政策大力推行，我们判断全装修市场规模未来三年增速达在2025  年或将达万亿规模，未来8  年CAGR  将达到25%左右的中高速增长状态。
        投资建议
        预计公司2018/2019  年归母净利达2.5/3.9  亿元，维持目标价9.38  元（20*2018EPS）。
        风险
        地产投资下行风险，全装修业务毛利率下降风险，应收账款坏账风险。