中泰证券-柳钢股份-601003-盈利同比改善明显-180814

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        投资要点
        业绩概要：公司发布2018  年半年度报告，报告期内实现营业收入225.83  亿元，同比增长18.27%；实现归属于上市公司股东净利润20.41  亿元，同比增长415.80%，折合EPS  为0.80  元，单季度EPS  分别为0.41  元、0.39  元。去年同期实现归属于上市公司净利润为3.96  亿元，折合EPS  为0.15  元；
        财务分析：公司上半年公司钢材产量372.79  万吨，钢坯资源倾向于效益较好的棒线型材厂和中板厂，钢材合计同比增长10.71%。2018  年上半年综合毛利率13.13%，同比大幅提升9.38%，主要源于公司产品销量和价格同比均有所增长，且降本效果明显。上半年期间费用率2.19%，同比上升0.53%，主要源于汇兑损失影响；净利润率9.04%，同比上升6.96%；资产负债率67.44%，同比下滑1.36%；
        盈利同比大幅增长：从行业层面看，二季度钢价在旺季需求刺激下反弹明显，而成本端随矿价连续下跌而小幅下滑，行业盈利较一季度快速修复，根据我们测算，在不考虑原料库存情况下，二季度螺纹钢吨钢毛利环比增长32%，中厚板吨钢毛利创2010  年以来新高，二季度环比增长67.6%。在行业平均盈利维持在高位区间的背景下，公司继续深化系统协同，促进公司生产经营发展，同时在采购和生产方面聚焦降本提质，市场竞争力持续增强；
        关联交易尚待解决，关注沿海搬迁：柳钢集团和股份通过前期多次重组后，除热轧、冷轧产能外，集团其余钢铁相关资产均归属股份。虽然股份公司若收购集团相关钢铁资产，既可以解决内部关联交易问题，亦可提升股份公司综合盈利能力，但短期内关联交易问题难以解决。此外根据公告，公司拟在临港地区新建生铁产能1068  万吨、粗钢产能1470  万吨，将其现有钢铁产能（炼铁产能为1075  万吨，粗钢产能为1480  万吨）分阶段进行异地置换。目前相关工作均由集团在进行，关于产能置换的后续实施进展，需待公司进一步公告；
        稳内需持续确认：年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑，但目前来看，经济仍处于韧性之中。在外部压力或仍将维持较长时间的背景下，近期货币政策进一步微调，虽然行政性政策密集出台对地产进行压制，但货币环境变更下，今年地产预计将进一步超出市场预期，进而对冲基建下滑影响，拉长需求延续的跨度。此外，近期环保限产政策频出，产能端持续受限制，行业高盈利有望延续；
        投资建议：公司作为广西地区钢材龙头企业，产品以棒线材为主，伴随行业基本面稳中向好，盈利持续维持高位。虽然短期关联交易难以避免，但公司小型材盈利弹性较大，可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板，加之地理位置优异，销售费用率位于行业较低水平，在需求有望重新企稳之际，盈利有望继续创新高。我们预计公司2018-2020  年EPS  为1.62  元、1.68  元、1.75  元，维持“增持”评级；
        风险提示：环保限产效果不及预期；宏观经济大幅下滑导致需求承压。