银河证券-格力电器-000651-空调营收高增，盈利短期承压-210823

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事件：格力电器发布2021年中报，2021H1年公司实现营业收入920.11亿元，同比增长30.32%；实现归母净利润94.57亿元，同比增长48.64%。

Q2单季度实现营收584.94亿元，同比增长17.71%；实现归母净利润60.14亿元，同比增长25.18%。

空调内销增速超行业，外销稳步增长。

2021年上半年公司营收同比增长30.32%，其中Q2营收已超过19年同期。

分产品来看，上半年空调产品实现营收671.94亿元，同比增长62.57%，营收占比为73.39%，相比去年同期增加了14.31PCT。

家用空调方面，公司内外销均实现同比增长，产业在线数据显示，公司内外销同比增速分别为24.5%和3.7%，其中内销表现优于行业，市场份额33.89%，同比提升3.4PCT，位列家电行业第一。

受全国多地天气升温较慢、原材料价格上涨等多重因素影响，空调行业终端需求整体偏弱，内销量4461.54万台，同比增长11.98%。

中央空调方面，格力中央空调凭借16.2%的市场份额排名第一，继续领跑于行业。

生活电器方面，公司收入22.1亿元，与去年同期基本持平，占营收份额下降了0.76PCT。

智能装备和其他主营业务表现一般，营收同比下降了5.44%和77.64%。

分地区来看，公司外销收入127.1亿元，同比增长7%。

报告期内，公司加速海外电商团队搭建，深入开展与Amazon、Shopee等B2C平台及阿里巴巴国际站、中国制造网等B2B平台的对接，开拓多个区域的电商渠道销售。

空调毛利率承压。

2021H1公司销售毛利率为23.74%，同比增加2.63PCT，主要原因为空调收入占比增加且空调毛利率较高。

上半年空调产品毛利率为29.79%，同比减少了-2.26PCT，主要原因为原材料价格上涨导致的成本压力及下游需求较弱导致的调价压力，随着原材料价格压力边际减弱，公司毛利率有望改善。

2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为32.80%/29.65%/-1.32%/38.38%，费用率分别为7.58%/2.14%/-1.30%/3.68%，同比变动了0.14/-0.02/0.37/0.17PCT。

其中销售费用增长32.80%，主要是本期营业收入上升及内销空调收入占比提升所致。

总体来看，公司的净利润率为10.42%，同比增加了1.18PCT。

投资建议：空调行业格局稳定且集中度进一步提升，公司作为行业龙头，表现有望优于行业。

我们预计公司2021-2023年归母净利润为236.11、272.59和306.39亿元，对应的EPS为3.92、4.53和5.09元，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料涨价的风险、汇率波动的风险、终端需求改善不及的风险。