新时代证券-利群股份-601366-首次覆盖报告：规模化买断自营构建供应链优势，区域经营迎来快速扩张机遇-180810

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        隶属山东零售企业，资源禀赋得天独厚
        山东省自然资源充沛，有“菜篮子”，“温带水果之乡”之称。公司作为山东省内供应链整合型全品类商业运营商，公司经营以百货，超市和电器为主的零售连锁业务，和以城市物流中心为辅的品牌代理和商业物流业务。
        公司核心竞争力之一供应链把控能力，使得公司拥有更高议价能力
        公司发展之初就坚持规模化买断式自营商业模式，上游自主采购，供应商关系稳固，拥有较强区域供应链把控能力。公司执行低价策略提高竞争力，保留毛利率提升空间。中游仓储物流扩建升级，公司成功完成上合峰会食材供应工作，彰显其供应链物流优势；下游扩充传统销售渠道，并打造  2C  端利群网商、2B  端利群采购平台，完善线上销售；联姻腾讯打造智慧零售。
        公司核心竞争力之二商业复制能力，收购乐天壮大企业发展规模
        今年初与乐天谈判收购，8  月  3  日首批  5  家门店即重装开业，快速开业体现了利群股份区域供应链把控能力和成熟的商业复制能力。收购乐天门店，不仅可以解决乐天停业期间造成的各类社会矛盾隐患，公司也将一次性跨入江苏、安徽、浙江、上海四个市场，为公司收入提供新的增长亮点。
        公司核心竞争力之三管理人员的零售专业素质和能力，企业发展的基石
        公司经过多年运营，积累了丰富的物流体系建设和管理经验，以及相关专业人才。公司与  SAP  战略合作自主研发运营系统，各部门高效运转。利群股份通过自身多年运营摸索出适合自己的独特销售系统，和人员奖惩制度，为企业稳健扩张持续发展提供坚实基础。
        强化源头批发模式提高区域资源掌控力，提高终端数量开创收入增长新亮点。首次覆盖给予“推荐”评级：
        2018  年公司继续深耕供应链体系建设，扩建现代物流基地，不考虑收购门店增加收入。我们预计公司  2018-2020  年净利润分别为  462/520/555  百万元，对应  EPS  分别为  0.54/0.60/0.64  元，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：消费需求下降行业整体低迷，收购乐天门店重整开业不及预期。