银河证券-豫园股份-600655-收并购与自有产业带来多元业态协同发展增厚业绩，上半年运营恢复，予以推荐-210823

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事件2021年上半年公司实现营业收入227.24亿元，同比增长12.68%；实现归属母公司净利润14.09亿元，同比增加31.10%；实现归属母公司扣非净利润9.61亿元，同比增加0.25%；实现经营性现金流量净额-11.14亿元，较上年增加40.11%。

门店拓展及品牌收购助力珠宝时尚业务实现营收高速增长，百货、手表及酒类业务同样凭借收并购活动得以丰富，产业运营业务向好投资建议从行业的角度来看，公司行业覆盖广泛，珠宝时尚业务是公司依托上海城市商业根基，培育壮大的支柱产业，已打造“老庙”、“亚一”两大老字号驰名珠宝品牌，并通过投资比利时国际宝石学院、收购法国时尚珠宝品牌Djula进行全球战略布局；公司文化餐饮业务名列全国餐饮行业百强企业前列，覆盖多种业态，旗下拥有一批著名商标，包括绿波廊、上海老饭店、松鹤楼、老城隍庙小吃广场等；此外公司不断丰富自身业务结构，通过收购国际知名腕表品牌、酒类厂家进军酒类、时尚腕表领域，并不断拓展复合功能地产业务、美丽健康业务，打造自身多产业集群优势。

从区域角度来看，公司经营范围几乎覆盖全国各个省份，以上海为核心辐射周边地区，带动全国。

我们认为公司在时尚珠宝行业具备龙头竞争力，自身产业集群丰富，具备独特竞争优势，逐步形成了面向新兴主力消费阶层的全球一流消费产业集团。

结合公司新公告的限制性股票激励计划和员工持股计划中公布的对应业绩目标，考虑到公司收并购项目、股权投资项目带来的增长空间，我们预计公司2021/2022/2023年将有望实现营收532.99/628.13/722.44亿元，实现归母净利润39.21/45.34/55.43亿元，对应PS0.79/0.67/0.58倍，对应PE11/9/8倍，首次覆盖，予以“推荐评级”。

风险提示国际黄金价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险。