华创证券-华菱钢铁-000932-深度研究报告：量利双增业绩为王，去杠杆稳步推进助力利润增长-180814

《华创证券-华菱钢铁-000932-深度研究报告：量利双增业绩为王，去杠杆稳步推进助力利润增长-180814（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-华菱钢铁-000932-深度研究报告：量利双增业绩为王，去杠杆稳步推进助力利润增长-180814（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        华菱钢铁作为中南龙头钢企，尽享区域优势。华菱钢铁是资产规模最大的湖南国资控股上市公司，其板、管、线产品品类齐全，且以工业用材与中高端产品为主，年炼钢产能达1755  万吨。供给端，其年钢产量占湖南的80%以上，成本控制与渠道管控的区域优势明显；其不在“打赢蓝天保卫战”重点区域范围内，受环保限产政策影响小。需求端，湖南的钢材需求结构正向“以制造业用钢为主、建筑业用钢为辅”  的格局演变，利好华菱。目前，湖南的钢材供应缺口高达1500  万吨，华菱尽享供需失衡带来的价格优势。
        钢铁行业目前处于紧平衡状态。供给端，供给侧改革与环保限产政策筑底，供给收缩力度不减；废钢供应不足限制电炉产能与转炉废钢比的进一步提升。需求端，社会与钢厂库存均处历史低位，钢材成交量与水泥数据印证需求的韧性，基建投资有望触底反弹。成本端，铁矿与焦化库存均处历史高位，难以侵蚀钢厂利润。总之，供给偏紧，需求不弱，库存低位，市场处于紧平衡状态。
        公司四大子公司共筑业绩基石。湘钢中厚板为主，高度受益于中厚板高价+高端产品溢价。链钢热轧为主，产能释放+热轧二季度利润较高共促利润增长。无缝管盈利边际改善，衡钢后劲十足。华菱安塞汽车板认证顺利进行中，量价均存在上升空间。
        负债结构改善，去杠杆稳步推进，显著夯实公司盈利能力。集团100  亿低息长期贷款预计望在2018  年为公司节省3.5  亿元的财务费用（占2017  年公司财务费用的18.9%），为公司带来归母净利润增厚1.99  亿元（占2017  年公司归母净利润的4.8%）。公司正在稳步推进去杠杆，如果公司2018  年的资产负债率可降至70%，其财务费用相对2017  年度可节省2.85  亿元（占2017  年公司财务费用的15.4%），为公司带来归母净利润增厚1.66  亿元（占2017  年公司归母净利润的4.0%）。
        未确认的可抵扣亏损有望带来利润增厚。公司目前尚有未确认的可抵扣亏损；截至2018  年Q1，华菱湘钢尚有未确认的可抵扣亏损17  亿元，华菱涟钢有27亿元，华菱钢管有8  亿元。上述未确认为递延所得税资产的可抵扣亏损预计可为公司带来5.56  亿元的归母净利润增厚，占2017  年公司归母净利润的13.5%。
        投资建议：我们预计2018-2020  公司的主营业务收入有望达到933.50/1003.57/1049.73  亿元，对应的归母净利润分别为74.29/75.26/87.66  亿元，对应的EPS分别为2.46/2.50/2.91  元，对应PE  分别为4.2/4.1/3.6，预计下半年钢价仍望高位运行，公司业绩有望得到保障，维持“强推”评级。
        风险提示：经济下行需求大幅减少，贸易战加剧影响高端制造