天风证券-通化东宝-600867-业绩符合预期，研发管线持续推进-180815

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        2018  年上半年净利润5.37  亿元，同比增长30.78%
        公司公告2018  年半年报：实现营收14.63  亿元，同比增长23.85%，归母净利润5.37  亿元，同比增长30.78%；扣非后归母净利润5.20  亿元，同比增长28.23%，整体业绩符合市场预期。公司延续了1  季度以来的高增长态势，展望全年，胰岛素业务有望延续快速增长，支撑公司全年业绩维持高增长态势。
        胰岛素系列延续快速增长，医疗器械重拾增速
        具体看：1、核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品营业收入10.85亿元，同比增长18.98%，在去年高基数的情况下仍实现了稳健增长，我们预计未来3-5  年公司重组人胰岛素系列仍有望实现20%的复合增长，为公司业绩增长托底：1、公司胰岛素深耕基层多年，有着深厚的医生及渠道资源和患者群体，重组人胰岛素市占率超过25%，仅次于外企诺和诺德，品牌影响力大，优势明显，后续公司将继续深挖基层县乡市场，夯实领先地位。2、糖尿病诊疗率仍有极大的提升空间，公司作为基层国内龙头尽享行业高景气度。3、药政受益：胰岛素属于典型的刚性用药，是糖尿病患者最后一道防线，政策整将持续倾斜，一方面二代胰岛素从医保乙类升甲类，提高了报销比例，另一方面价格预计能保持相对平稳，在药价普遍下行的背景下相对优势凸显。
        2、医疗器械收入1.65  亿元,同比增长24.12%，血糖试纸技改影响已逐步消除，试纸重拾增速，公司在县级医院和城镇（社区）医院以不同型号试纸重点推广，策略不同，县级广泛宣传血糖监测重要性，城镇主要突破基层市场。注射针头方面：公司通过宣传正确的胰岛素注射方法在各医院开展患者教育工作，以产品安装简单、使用方便、安全少痛的优势进行推广，持续加大其在医院覆盖的工作力度，进一步提高市场占有率促进针头继续增长。我们预计医疗器械业务有望持续快速增长，为公司打造糖尿病诊疗一体化解决方案提供商添砖加瓦。
        3、子公司房地产业务实现商品房销售收入1.58  亿元，同比增长86.75%，并表利润3800  万元左右。
        研发管线不断推进，甘精胰岛素乐观估计有望年底前获批
        公司致力于提供多样化糖尿病治疗药物，不断推进研发进程：重磅的三代甘精胰岛素生产审评正在补充材料，近期将会进行临床数据核查，我们乐观估计有望年底前获批。其他的类似物中门冬胰岛素处于结题和盖章阶段，完成即进行报产；门冬30  已进入Ⅲ期临床研究阶段，后续将迎来入组，门冬50  临床研究正在进行中；地特胰岛素和地特胰岛素注射液现处于临床试验筹备阶段；赖脯胰岛素系列已提交临床申请审评阶段；和法国Adocia  公司合作引进的超速效型胰岛素类似物（BC  Lispro）和胰岛素基础餐时组合（BC  Combo）目前正在进行多批次的工艺和分析方法的重复试验，同时根据中国现行的法规进行动物体内实验的方案设计，研究工作积极有序推进。重点品种利拉鲁肽注射液处于申报临床受理阶段，度拉糖肽计划年底前申报临床，公司在糖尿病药物领域的研发布局持续向前推进。
        看好公司持续高成长，维持“买入”评级
        预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.53、0.70、0.92  元，对应PE  分别为41、31、24  倍，公司管理层稳定，糖尿病赛道好，产品布局不断丰富，看好公司长期发展以及打造糖尿病综合解决方案运营商的前景，维持买入评级。
        风险提示：合作产品上市风险，研发进展低于预期，甘精胰岛素上市进程低于预期，基层胰岛素竞争加剧