安信国际-中国水务-0855.HK-管道直饮水业务，公司业绩增长的新引擎-211207

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报告摘要中国水务中期业绩优于市场预期。

中国水务近期公布2021/22财年（年结3月31日）上半年业绩，表现优于预期。

收入同比增长26.1%至64.7亿港元，收入增速是3年来最高，毛利同比增长19.7%至25.3亿港元，净利润同比增长23.4%至10.2亿港元。

EPS同比增长23%至0.64港元，中期宣布派息16港仙，派息比例约25%。

期内公司业务快速发展，投资加速。

核心主业供水业务进一步发展，管道直饮水业务快速扩展，供水板块（含直饮水）收入快速增长21.4%至51.5亿港元，贡献公司收入79.5%，供水板块经营利润增长18.5%至19.3亿港元，占公司经营利润87.6%。

供水板块作为公司核心主业，业绩快速增长推动公司整体业绩提升。

管道直饮水业务快速发展，成为公司业绩增长的新引擎。

公司积极布局具潜力的管道直饮水业务。

公司管道直饮水业务经过多年技术储备，全面覆盖医院、学校、政府机关及住户小区等。

至2021年9月30日，管道直饮水业务已覆盖100多个城市，项目超过1200个，覆盖人口达150万。

期内直饮水业务快速发展，上半年新增项目超402个，新增用户50万人，直饮水业务收入达2.4亿港元，同比增长362.1%。

业绩期后，公司陆续公告贵州、河南、重庆、湖南等省直饮水战略合作协议，加速业务地域扩张。

公司未来将重点发展直饮水业务，增加资源投入，目标在未来5年内，将直饮水业务在公司目前的自来水供水业务覆盖城市快速推广。

目前供水业务已接驳用户超过670万，潜在覆盖人口3000万。

我们预期直饮水将以倍速快速增长，未来将成为公司利润增长的新引擎。

传统自来水供水业务增速加快。

至9月底公司传统自来水供水业务产能规模达1332万吨/日，其中已投运项目732万吨/日，在建项目185万吨/日，拟建项目415万吨/日。

期内传统供水业务（不包直饮水）收入同比增长16.3%达48.1亿港元，其中供水经营业务收入快速增长22.3%达16.4亿港元。

期内新投产项目8万吨/日，还有8个项目完成水价调升。

今年8月，发改委和住建部联合印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，已于今年10月1日正式生效，新政策对于自来水水价调升周期及机制均有明确规定，预期利好公司自来水供水项目未来水价调升。

我们认为自来水供水作为公司传统核心主业，未来仍将保持稳定发展。

维持买入评级：我们预测FY2022-FY2024公司净利润分别为19.8亿、23.2亿及26.7亿港元，CAGR为16%。

公司EPS分别为1.23、1.42、1.64港元。

公司目前股价对应FY2022预测PE7.4倍。

我们认为中国水务主业为供水，更具备公共事业属性，而新政策的出台利好供水企业的发展，直饮水业务也将助力公司成长。

我们维持“买入”评级，目标价10.65港元，相当于7.5倍FY2023预测市盈率。

风险提示：管道直饮水业务增长速度慢于预期；管道直饮水业务利润率低于预期；供水项目并购速度慢于预期；水价调升进度慢于预期。