国信证券-全筑股份-603030-2018年半年报业绩点评：全装修龙头崛起，受益地产订单业绩均实现高增长-180815

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        订单业绩高增长超预期，定制精装迅速崛起
        公司2018  年上半年完成营收26.84  亿，YOY+56.8%；实现净利润0.72  亿，YOY+180.1%。业绩的高增长是前期订单的释放、盈利能力提升及变更坏账准备计提方法等的综合结果。受益于房地产市场的持续景气，公司Q1  和Q2  分别新签订单额21.56  亿和64.26  亿，分别同比增长136%和124%，在手订单余额111.34  亿，收入保障比超2.4  倍。定制精装业务表现抢眼，新签订单16.62亿，订单余额达28.66  亿。
        盈利能力大幅提升，期间费用率略有提升
        公司2018  年上半年净资产收益率为4.41%，同比提升2.64pct；毛利率为12.26%，提升1.37pct；净利率为3.35%，提升2.04pct。期间费用率有所提升，同比增长0.77pct  至6.96%。具体来看，管理费用率提升1.5pct  至4.88%，财务费用率下降0.38pct  至1.27%，销售费用率下降0.35pct  至0.81%。资产负债率同比上升6.87pct  至72.68%，主要来自短期借款和应付款项增加；运营能力改善，总资产周转率和应收账款周转率分别提升12.6%和10.3%。
        Q2  利润增长提速
        公司去年Q3、Q4  和今年Q1、Q2  分别完成营收12.82  亿、16.31  亿、10.34亿、16.5  亿，分别同比增长32.9%、45.8%、122.6%、32.3%；实现净利润0.23  亿、1.16  亿、0.38  亿、0.34  亿，分别同比增长165.8%、65.1%、119.2%和304.6%。公司近几个季度持续保持高增长，营收在Q1  实现大幅增长，利润在Q2  进一步提速，主要来自前期订单的释放和盈利能力的改善。
        长租公寓有望成亮点，控股股东增持彰显信心
        上海地产拟在2020  年交付2  万套租赁住房，公司子公司地东设计已与上海地产签订了两份租赁住宅设计合同，并正在跟上海地产进行共同研发，有望带动公司长期公寓大举突破。公司大股东拟增持147  万股股票，占总股本0.27%，同时，第一期员工持股计划延期两年，彰显公司未来发展信心。
        盈利预测与投资建议：预计公司18/19/20  年EPS  为0.51/0.74/1.02，对应PE为13.2/9.1/6.6  倍，给予“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，房地产投资放缓等。